事件：国家金融监督管理总局公布2024年11月人身险和财产险公司经营情况。2024年1至11月保险行业保费收入53,580亿元，同比+11.8%。其中人身险1至11月原保费收入38,027亿元，同比+14.0%；财产险1至11月原保费收入15,553亿元，同比+6.8%。人身险11月单月原保费收入1,586亿元，同比-1.6%，前值为-1.9%，延续十月份小幅下滑的趋势；财产险单月原保费收入1,220亿元，同比+7.8%，前值20.7%，保持了高增长的态势。
寿险累计保费收入保持高增，当月小幅下滑；健康险维持增长。人身险保费收入以寿险、健康险为主。1至11月寿险、健康险保费收入分别为30,388亿元、7,256亿元，分别同比+16.4%、+6.4%。11月单月寿险、健康险保费收入分别为1,152亿元、410亿元，同比分别为-3.5%、4.9%。我们认为，在经历了年中预定利率下调后，行业前10月累计保费整体表现景气，各大险企聚焦2025年“开门红”，或导致11月寿险单月保费同比有所波动。
人身险保户投资款新增缴费持续下滑，投连险独立账户新增缴费同比高增。
1至11月保户投资款新增缴费5,438亿元，同比-1.8%，11月单月241亿元，同比-14.5%。我们认为，受预定利率下调、结算利率持续走低、部分险企追加保费规则调整、以及银行等其他财富管理类产品竞争力加强等因素影响，保户对万能险产品的购买意愿有所波动。1至11月投连险独立账户新增缴费161亿元，同比+24.8%，11月单月10亿元，同比+1.5%，预计与权益类市场回暖有关。
汽车产销量两旺带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。1至11月车险、非车险保费收入分别为8,181亿元、7,372亿元，分别同比+5.2%、+8.7%；11月单月车险、非车险保费收入分别为805亿元、416亿元，同比分别为+8.4%、+6.8%。由于国家和地方政府相继出台了汽车置换等政策，据中国汽车工业协会数据，2024年11月中国汽车产销量表现景气，分别为343.7万辆、331.6万辆，同比分别+11.1%和11.7%，环比分别14.7%和8.6%，从而推动车险承保量的快速提升。非车险的保费收入增长主要由农业险、健康险和意外险贡献，单月保费收入同比分别为14.7%、42.3%和11.8%。
展望2025年，我们预计寿险将逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，1）个险：队伍规模基本企稳，质态不断改善，有望迎来新一轮向上周期；2）银保：伴随报行合一和银保合作数量限制的放开，银保的价值贡献有望持续提升，成为险企NBV的重要增量；3）产品：分红险有望成为下一个主流险种，监管大力引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品的快速增长。财险方面，高层定调财险下一段发展，明确鼓励机构专业化、精细化、集约化发展，头部“老三家”人保财、平安财和太保财有望“强者恒强”。
风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。