销售网络遍布六大洲，合作伙伴关系稳定。温州市冠盛汽车零部件集团股份有限公司成立于1999年，秉承“全球销售网络+中国制造资源”的发展理念，公司在海外和国内多地成立数家控股子公司和分公司，公司产品销售区域遍布欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋洲和非洲六大洲，营销网络覆盖了海外120多个国家和地区以及国内大部分省市区域。2020年8月17日，公司成功在上海证券交易所上市。
业绩快速反弹，资产结构良好。2020年，受疫情影响，短期内汽车产销量下滑，出行减少使后市场对于零部件的需求也有相当幅度的下降，这些情况使得公司的营业收入出现了首次负增长。到2021年，公司业绩迅速回升，2021年营业额为24.87亿元，同比增长超过35%。上市后，公司的资产情况得到进一步优化，资产负债率稳定在42%左右，负债情况较为健康；公司不断引进先进设备，资产保持稳定增长。
全球智慧供应链+智慧工厂，打造多产品、多产业、双市场业务协同。未来公司将持续布局全球智慧供应链，升级综合服务能力；同时进行数智赋能，打造冠盛智慧工厂，提升整体运营效率。此外，公司正积极布局多产品线、多产业协同，拓展产品供应矩阵。依托于全球智慧供应链布局，赋能客户和供应商，与国内优秀企业一同扬帆出海。
风险提示：
汽车保有量增长和经济发展不及预期、市场竞争风险、原材料价格和汇率波动风险、政治和贸易风险等。
一、公司简介
1.1发展历程：20余载经营，销售网络遍布六大洲
股权集中度较高，核心技术人员资历深。公司实控人为周家儒先生，拥有公司31.45%的股份。自1999年公司创立起，任公司董事长，兼任中国汽车流通协会售后零部件分会理事长。AlphaHoldingVenturesLimited为周家儒之子周隆盛先生全资投资的外国企业，故周隆盛属间接拥有公司11.58%的股份。周隆盛为公司总经理，兼任北美的子公司GSP北美有限责任公司的总经理、董事。周家儒与周隆盛合计拥有公司43.03%的股权，作为20余年来掌舵公司的核心人物，较为集中的股权利于制定和推行公司的发展战略。此外，公司的核心技术人员及高级管理人员资质深厚，大都在业内有超过二十年、甚至三十年的从业经验，对于行业动向和研发等的理解颇深，为公司长期可持续发展提供有效助力。
1.2财务状况：业绩快速反弹，资产结构良好
业绩快速反弹，销量利润大幅增长。近年来，公司业绩不断增长，但由于规模较国际巨头更小，营收增速受到限制，年增速在11%左右。2020年，受疫情影响，短期内汽车产销量急剧下滑，导致整车零部件配套市场订单大幅减少；由于疫情期间出行需求减弱，后市场对于零部件的需求也有相当幅度的下降。这些情况使得公司的营业收入出现了首次负增长。但到2021年，公司业绩迅速回升，2021年营业额为24.87亿元，同比增长超过35%。同样受到疫情影响，净利润在2020年有较大幅度的下滑，至2021年显著回暖至1.17亿元，增速达27.1%。
传动轴总成产品占比提升。分业务看，传动轴总成产品贡献了最多的营业收入。由于等速万向节为传动轴总成的组成部分之一，出于安全性、便捷性和费用成本等方面的考虑，大部分消费者更愿意将其成套更换，因而传动轴总成的销量及其占比逐渐提升。此外，公司的橡胶减震系列(原为橡胶件)产品占比提升同样较快，2021年为公司带来的营收占比已近10%。值得一提的是，公司在2021年扩充了产品线，新增悬架转向系列和减震器系列2类主要产品，同时橡胶件亦更名为更贴切的橡胶减震系列。2021年此2类新产品为公司贡献了7.7%的收入。
毛利率受压缩，费用控制良好。利润率方面，由于上游原材料价格波动以及下游整车厂商的垄断情况，零部件行业――尤其是整车配套市场――的利润普遍受到压缩。人工成本的上升，也是造成公司成本升高的一大因素。此外，由于良好的费用控制，公司的净利率情况较为稳定，2021年有好转的态势，全年毛利率较2021年三季度改善了近2个百分点。单个业务方面，近年来等速万向节产品的毛利率下滑情况最为严重，但其占营收比例已逐渐下降，故对公司的影响亦逐步减小。排除疫情影响的因素，传动轴总成产品的毛利率已经进入较为稳定的区间。另一方面，由于募投项目计入公司当期损益，拉低了净利润，因而公司的实际净利率会更高。待募投项目投入运行后，相应情况将得到进一步改善。
渠道稳定降低销售费用，研发费用持续投入。2020年后公司报告适用新准则，将原销售费用项下的运费重分类至营业成本。由于公司的产品主要销往海外，运输费用占比较大，销售费用有相应程度的下降。加上公司多年来持续经营的销售渠道和稳定的合作方，帮助公司降低了销售费用。此外，近年来公司对研发有持续的投入，研发费用率较为稳定。财务费用方面主要受汇率影响，波动较大。
欧洲、北美、亚非澳增长快，境内占比小幅提升。分地区看，公司在欧洲和北美地区的营业收入持续稳步增长，尤其是欧洲地区增长幅度较大。亚非澳地区的营收在2018年有过小幅的下滑，但2019年大幅反弹，超过在北美和南美地区的营收。近几年南美地区汽车销量持续走弱，因而公司在南美地区的营业收入也受到一定的压制。海内外对比看，公司超过91%的营业收入由海外的销售地区贡献，占绝大部分比例。相较于2020年，受益于国内恢复良好的制造业和汽车行业，2021年公司来自境内的营收占比小幅增加。
二、主营业务分析
2.1业务介绍：六大品类远销六大洲
公司专业从事汽车传动系统零部件的研发、生产和销售，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震系列、悬架转向系列、减震器系列等，这些产品远销欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋洲和非洲六大洲。公司产品线丰富，型号可适配全球大多数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。通过多年努力，公司产品在品牌、产品技术、品质和销售规模等方面在全球汽车售后市场已具有较高的影响力和市场地位。
2.2产品介绍：产品型号齐全，海外市场地位高
万向节即万向接头，是实现变角度动力传递的机件。等速万向节是将轴间有夹角或相互位置有变化的两转轴连接起来的零部件，它可以克服普通十字轴式万向节存在的不等速性问题，安装于变速箱输出端和轮毂输入端。
传动轴总成由两个等速万向节、中间轴及其他零部件组成，用来传递扭矩和旋转运动的总成，装在差速器或末端减速齿轮与车轮之间。
汽车轮毂轴承单元是连接汽车悬挂机构和车轮及制动器的传动部分；主要作用是在整车中起到支承、传递动力和准确导向等功能。它既能承受轴向载荷又能承受径向载荷，是一个非常重要的零部件。
橡胶减震系列(原称橡胶件)是一类减震元件，能够应用于发动机、车身及悬件、转向等多个系统。其用以隔离震动和吸收冲击，为汽车提供减震、隔音和缓冲等效果，保障隔离震动的性能，是一类重要的零部件。
悬架是车架与车桥之间传力连接装置的总称，能够传递车轮和车架之间的力和力扭，同时缓冲路面传来的冲击力，并减少相应的震动。
减震器系列又称避震器或弹簧阻尼减震器，多应用于汽车悬架系统，主要用于减少路况造成的车辆震荡。
2.3业务模式：业务模式灵活，自有品牌认可度高
2.4公司优势简析
2.4.1技术和产品优势：产品型号齐全，更新速度快，柔性生产能力强，质量稳定客户满意
2.4.2营销网络和客户关系优势：销售网络遍布六大洲，合作伙伴关系稳定
公司在全球范围有健全的销售网络，在美国、欧洲设有海外销售公司，销售团队成员具备英语、俄语、德语、法语、意大利语、西班牙语、土耳其语等多种语言沟通能力。经过多年磨合、交流，与国内总部已经建立了较为完善、高效的沟通协作机制，员工对公司文化也具有较高的认同度，对于公司内外服务环境的循环有稳定作用。此外，公司在美国、欧洲设有多个本土分销仓，既缩短了交货周期，又丰富了当地客户群体，进一步提升客户满意度。2021年，公司在原有的美西、美东、欧洲仓储中心的基础上，新增墨西哥分销中心，进一步巩固了当地市场。同时，公司还在宁波设立了中国供应链中心，以应对国内不断增长的需求和市场机遇。除此之外，公司是全球多个大型汽车零部件销售公司的长期合作伙伴。作为易损部件，汽车传动系统零部件对质量的要求非常高，因此客户一般不会轻易切换供应商，在产品质量稳定的情况下拥有较高的客户忠诚度。优质的综合服务能力，能为公司带来各区的优质客户群体，结合公司健全的营销网络，在稳定现有客户的基础上，也有更多可能与新客户建立合作关系。
2.4.3产品线、市场协同和供应链优势：
2.4.4营运和风险管控优势
2.4.5区位和管理优势：长三角供应链完善，从业经验丰富
公司地处浙江省，是我国最主要的汽车零配件生产基地之一，上下游配套体系完善，能够很快地响应市场需求的变化。此外，长三角地区陆路、水路和航空交通发达，使得公司在信息获取和物流货运方面更加便利。公司在海外的子公司也使其能够更好地跟踪当地需求的变化，有利于深度开发市场并为客户提供更加快捷的服务。多年来公司一直专注于汽车售后市场零部件的研究和生产，公司管理层及核心骨干从业经历较长，积累了丰富的管理、行业及生产经营经验。
三、行业现状
3.1上游及成本简析：钢价进入顶部，行业利润压力较大
3.2汽车零部件行业简析：海外大型企业占据主要地位，国内厂商进步迅速，中国制造商地位提升
全球市场多被日、美、德企业占据。整体看，国内汽车零部件企业普遍规模较小，且业务范围和产品的附加值相对海外企业较低，对于中高端汽车配件的市场占有率较低，自主研发能力较差。2021年6月，美国汽车新闻发布了2021年度年度全球汽车零部件配套供应商百强榜，博世再登榜首。前二十名供应商中，日本、美国和德国三国上榜企业数分别为7、4和3家，而中国仅1家企业进入前二十。TOP100榜单中仅有8家为中国企业，与中国强劲的制造业发展水平不甚匹配。
中国企业加强研发，进步迅速。不过，随着亚洲和中国汽车工业进一步发展，中国已从全球最大代工厂跃升为首屈一指的自主研发厂商聚集地，在全球市场范围具备强大的竞争实力。中国本土汽车零部件企业在十几年的发展过程中，不断加大研发投入，加强研发平台建设，通过企业自主研发、合资合作和技术引进的方式在较多关键零部件领域均已经实现技术突破，具备整车零部件系统、零部件及子系统的产业化能力。从榜单情况看，中国企业的排名均有所攀升，且前进速度较快，更有一家新上榜公司。
竞争格局优化，零部件超越整车。在万向节、传动轴总成及轮毂单元领域，今年市场整合态势明显。一方面受疫情和经济影响，清退了一部分低端产能。另一方面，新能源汽车和各种新车型的持续推出，使得部分小型厂商无法生产相应的零部件，老款车型的市场又进一步被中大型厂商挤占。再加上多数厂商并无自主研发的能力，市场格局已经得到相当程度的优化。由国内PPI情况可见，在2020年疫情爆发之后，整车制造PPI不断下滑，到2021年5月时才开始回暖。而汽车零部件行业的PPI则几乎未受影响而持续攀升，大有再创佳绩之势。此外，从零整比角度来看，汽车零部件的地位正逐渐提升，2020年零部件制造业占汽车制造业利润比例已超过50%。随着我国汽车保有量的进一步增长，以及国内汽车制造业的持续发展，未来零部件与整车之比将进一步提升。
技术和品质为核心竞争力，柔性生产是重点。核心竞争力方面，业内的竞争较大程度上取决于零部件产品的生产技术、产品品质以及成本控制等因素的综合竞争。生产技术和产品线丰富的企业拥有柔性生产的能力，订单压力较小，同时能够服务更多的客户。产品品质的提升能够帮助企业控制成本，也能提升企业口碑。除核心竞争力外，品牌效应也是业内重要的竞争壁垒。成熟的销售网络和稳定的合作关系能够为公司的业绩提供保障，积累的信誉和口碑也能帮助企业进一步开拓业务。经过经济和疫情考验后，稳定持续的订单是企业力求的发展基础，能够帮助企业抵御周期变化。
3.3下游需求现状简析：新能源车带来机遇，乘用车保有量稳定增长
从全球角度看，乘用车市场已经接近饱和，且受到经济环境的影响，近年来全球乘用车销量持续下滑。但另一方面，全球新能源车的销量同比增长率却在逐年攀升，占全部汽车比例比也在加速增长。随着全球市场对新能源汽车的接受度增加，以及经济形势的进一步回暖，未来整车配套市场方面的需求或将增长。智能电动为汽车产品定义、商业模式带来新变化，也为行业引入了新进入者，中国零部件公司一方面受益于这个市场的增量机会，一方面由于下游产品竞争有了新维度和新玩家，也有机会进一步打破某些外资合资所垄断固化的供应链关系，获得新的份额，甚至在制造加工的基础上，开始进一步积累产品、部件的定义和设计能力，继而拿到更高附加值。
尽管全球汽车销量逐年减少，但国内汽车保有量已进入稳定增长的阶段。中国汽车保有量已接近3亿辆，其同比增速有所下滑，但稳定在3.5%至4%的区间。因此，随着汽车保有量和车龄的持续增长，后市场会是汽车零部件的主要发力方向，其相比于整车配套市场的重要性或将进一步提升。
随着国内车龄的不断增长、反垄断政策的深化、汽车消费者不断成熟，以及连锁维修企业和线上电商模式不断发展，保养期结束后脱离4S店体系的消费者比例也在逐年增长，“整车厂商+4S店”的垄断经营局面已初步打破，多元化主体共同发展的局面正在加快形成，国内非原厂配件凭借良好的性价比存在着巨大的市场空间。
四、行业和公司增长分析
4.1行业未来发展要点简析：竞争格局改善、国产品牌腾飞、需求稳步增长
行业格局改善，市场环境得到优化。疫情对制造业的影响颇深，尤其是海外企业，整车产量下降带来的订单减少、零配件厂停工以及汽车销量大减等问题，使得海外零配件行业持续出清。在这样的背景下，我国制造业的强韧性以及长期以来积累的成本和渠道优势，让国产品牌走进海外大型车企的视野。随着中国在全球制造业地位凸显，以及长期积累形成的技术、成本和供应链、渠道优势，全国汽车零件出口金额提升迅速。尤其是在海外多个制造业大国的出货能力受到疫情限制的情况下，我国的出口量增速超过30%，整体零件出口金额达756亿美金。这也显示出我国经济发展的强度、全球汽车市场对我国厂商的高度信任，以及我国厂商产品质量、业务能力的显著提升。此外，由于国际政治和经济形势等多方面原因，近期人民币走弱，对于出口型企业也有一定的利好。
国内厂商地位渐高，中国制造扬帆出海。国内市场长期以来缺少实力强劲的整车企业，近年来此情况被新能源汽车的入局打破，全球整车市场对中国制造商的认可度同样在不断升高，这带给国产品牌进入海外整车企业供应链的机会。加上部分海外零部件企业的出局，也为中国厂商提供了更广阔的市场份额。另一方面，由于疫情对全球各行各业的影响以及我国快速和较为完善的恢复，中国已成为全球主要的汽车零部件供应基地之一。再加上国内完善的供应链体系以及不断增长的制造水平，叠加产业升级的加速、数智化发展等，使得国产厂商对于国际需求的吸引力大大加强。在全球需求向国产厂商聚集的背景下，结合国产企业的本土化服务能力以及市场认知，未来将能够加速中国制造的出海进程。
整车厂商降本压力增加，或传导至零部件行业。整车企业同样受到较大程度的影响，同时近几年整车企业降本压力不断增加。由于大型整车厂商对于零部件行业还有相当程度的垄断，以及对上游一定的议价能力，降本压力很可能会传导到整车市场的零部件层面。因此，零部件厂商同样需要对技术研发有较大且持续的投入，工艺革新和提升一方面能够提高效能降低成本，另一方面能够满足整车厂商对于重量控制和耐用性提升等的需求。最后，经过疫情考验，不论是整车企业还是零部件制造商，都意识到弹性生产和精益生产的重要性。未来，行业内或将向精细管理和数字化升级方向更进一步。
4.2公司发展战略简析：全球智慧供应链+智慧工厂，打造多产品、多市场业务协同
未来，公司将进一步拓展对全球营销网络、仓储等的布局以及加深冠盛智慧工厂的升级。海内外各地本土化的运营团队，不仅能帮助公司快速响应客户需求与售后反馈，还能与当地客户形成良好的互动和沟通，提升服务质量。公司部署的海内外多层次的仓储等，可以为客户提供一站式且多元化的前、后市场供应链解决方案。在多个区域同步进行本土分销的同时，运营网络能够帮助公司挖掘市场深度需求，便于公司调整运营策略。另一方面，公司正持续优化精益化生产和管理，并引进各类高精尖设备同时进行数智赋能，提升工厂的计划预测、智能排产、库存管理等多方面能力。此外，通过与国内外科研机构的合作以及CNAS国家级实验室的打造，公司将持续提升其研发能力和产品质量。
公司的主要产品由2020年的4种增加至当前的6种，各类产品间关联性强，属于汽车底盘系统中的关键零部件。从产品线的增加可以看出，公司正不断开拓自身业务范围，打造多层次、结构化的产品矩阵，以建立多产品线协同的汽车零部件供应链生态圈。市场方面，公司未来将以全球售后业务升级为核心发展方向，同时进一步加强整车配套市场业务，促进公司前、后市场的协同发展。公司产品在整车配套市场销量增速较快，传动轴总成产品销量增速达138.8%，结合其快速的新型号响应能力，未来将能进一步拓宽市场范围。
4.3公司增长动力简析：提升规模精进工艺，待行业估值恢复
全球需求增长形成发展机遇，利好公司全球化业务布局。由于整车厂商垄断和技术实力原因，国内传统燃油车零部件厂商竞争力弱，尤其是高端市场与整车、4S店渠道。随着我国新能源汽车的赶超和造车新势力的崛起，全球汽车产销量格局正在持续发生变化，中国整车企业和零部件厂商在全球舞台的地位不断提升。再加上汽车整体保有量的稳定上升，以及乘用车车龄的不断增长，长期看来，国内和全球对于零部件的需求将会增加，同时我国对于汽车零部件国产化的需求也会不断高涨。另一方面，我国在疫情期间制造业恢复快、韧性足，制造业整体走强，优势持续稳固。我国制造业长期以来的积累形成的成本优势，叠加技术突破和产业升级，使得国产汽车制造和零部件制造的全球市场份额进一步扩大。具有一定规模的厂商将具有供应链和渠道优势，在竞争格局已初步得到优化的情况下，待行业进入估值恢复期，公司的有望继续开疆拓土、稳固市场。
技术和渠道优势助力公司打入大厂供应链，持续研发铸就发展根基。公司是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一，产品型号齐全、质量稳定，能够适配全球大多数车型的需求。此外，公司拥有较强的开发能力，能够及时开发和生产新型号零部件来满足新车型的出厂。同时，公司拥有较强的柔性生产能力，在降低库存风险的同时能够应对不同规模的订单，在客户和订单门槛方面有较大的优势。产能方面，公司正持续推进“年产240万套传动轴总成”和“年产150万只精密轮毂轴承单元智能化生产线技术改造项目”等南京工厂的产能扩张项目，以满足日益升高的需求。除此之外，成熟的营销网络和广泛的合作方也是公司的一大优势面。遍布六大洲的销售网络能够帮助公司在全球需求增长的背景下，稳固并持续开拓市场，通过自身成熟的销售渠道打入各大车企的供应链，并以此为基础向增长更高的国内市场进发。
上市提供稳定融资渠道，提升规模稳步扩张。公司也存在一定的劣势，在上市前，公司融资主要依靠银行渠道，融资规模较小、难度大。其次，国内零部件供应商普遍规模较小，公司也难例外。对比国外大型厂商，规模的劣势使其难以进行快速扩张，较差的议价能力也不易控制成本和利润。不过，在上市之后，公司资金较之前更为充足，能够持续稳定地推进产能扩张、技术革新、产业升级等布局和战略。同时，公司正不断引进新型设备，加速打造冠盛智慧工厂。公司还与京东达成战略合作，借助京东的大数据调度处理能力以及AI智能手段，打造“精细化、集成化、数字化、网联化、智能化”的企业信息综合平台。在稳步提升自身规模和技术实力的过程中，公司有望进一步拓展国内外市场，打造一流的零部件品牌，领产业链上下游企业一同扬帆出海。
五、风险提示
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