申万“电池”行业是个二级行业，往上隶属于电力设备一级行业，平级的二级行业还有光伏设备、风电设备、电网设备等。往下又细分为5个三级行业，分别为：锂电池、电池化学品、锂电专用设备、燃料电池、蓄电池及其他电池。我们说的新能源锂电主要是指锂电池、电池化学品、锂电专用设备这3个三级行业。
最近写了两篇锂电的研究性文章，第一篇《新能源—锂电研究框架》未来几十年，前景非常明确的就只有这三个大行业带大家初步的了解锂电行业，通过国家大力推动新能源发展大逻辑，我们知道了新能源具有较大的发展机会；通过锂电行业价值分布和行业分类方法，让大家在心里建立一个锂电行业的研究框架，知道了锂电是怎么样的一个行业，该怎么着手研究。有了这么一个框架，我们才能进一步分析细分行业，挖掘出每个细分行业里的重点公司。
第二篇《新能源研究—锂电设备》复苏开始，长期有翻倍空间，介绍了锂电设备的分类和价值分布，行业复苏的投资逻辑，最后梳理了设备环节的头部公司情况。得到的结论是，锂电设备行业长期有翻倍发展空间，短期有复苏迹象。行业竞争格局也比较清晰，先导智能和赢合科技是比较明确的行业头部公司。
今天是第三篇锂电研究文章，一起看一下“电池化学品”行业，这个环节的公司主要提供锂电的各种材料。
如果说锂电设备是行业基础，那锂电材料就是锂电行业的核心命脉，这个环节的技术进步、成本波动和供需关系都会直接影响电池性能、行业利润、格局，材料的技术创新与规模化生产成为企业竞争力的关键。
锂电材料
锂电一共有4大主材：正极材料、负极材料、电解液、隔膜，另外有容器、正/负极集流体、绝缘片、极耳、安全阀等辅助材料构成。上游原料矿产主要涉及锂矿（包括锂矿石和盐湖卤水）、锰矿、镍矿和钴矿等。
成本构成角度，正极材料比重最大，占比一般大于 40%，其次是隔膜、负极材料和电解液。
目前市场热度很高的固态电池和液态电池在产业链上大体一致，两者核心差异主要在负极材料和电解质上。
例如，固态电池采用固态电解质替代传统液态电解质，而负极材料可能使用金属锂等新型材料；等发展到全固态电池阶段，隔膜也将被完全取代。正极材料方面则基本保持一致，技术路径上有一定的延续性。
正极材料：决定能量密度与成本
正极是锂电池成本占比最高的部分，近几年正极材料的降价会直接推动了电池乃至电动车的价格下降。
主流的正极材料包括磷酸铁锂、三元锂、钴酸锂和锰酸锂。其中，磷酸铁锂和三元锂在性能、循环寿命和安全性方面综合表现最好。
三元电池能量密度高，但安全性和循环寿命较短，进阶版的高镍三元能量密度更高，但短板还是安全性。
磷酸铁锂电池则在安全性和循环寿命方面有优势，且成本更低，但能量密度相对较低，限制了在高端电动汽车的应用，在储能领域应用更为广泛。
市场格局方面，磷酸铁锂（LFP）2025年市占率超65%（GGII数据），成本降至0.4元/Wh，比2020年下降50%，主导储能和低端电车市场。高镍（8系）三元材料占比提升至40%，能量密度突破300Wh/kg，主要应用在高端车型。
相关公司方面，湖南裕能以21%的市场份额领先，德方纳米占20%，贝特瑞和合盛国轩分别占10%，融捷高科占6%，整体呈多强并立的竞争格局。
文章里4大主材的市场占有率数据引用了前两年的数据，可能和现在最新数据有一些出入，大家只做简单参考一下就行，主要是了解一下这个环节的公司竞争格局。
负极材料：影响快充与寿命
碳材料因具备低电化学电位、良好循环性能、低成本和稳定性等优点，成为最成熟的锂离子电池负极材料。碳材料可分为石墨与非石墨两大类，其中天然石墨因循环性能和倍率性能不足，正逐渐被人造石墨取代。
硅碳复合材料是新一代高容量负极材料，发展潜力大。2025年，硅基负极渗透率突破15%，比容量提升至2000mAh/g（石墨仅372mAh/g）。但硅基负极价格仍高于石墨3倍，价格是制约大规模应用的主要原因。
从企业来看，贝特瑞以18%的市占率居首，璞泰来占15%，杉杉股份占14%，日立化成占12%，凯金能源占11%，行业集中度相对较高。
电解液和隔膜：对安全性至关重要
电解液：主要功能是在正负极之间传导锂离子，通常由锂盐和有机溶剂组成。
六氟磷酸锂是应用最广泛的电解质，有高压、高能量密度等优点，但在热稳定性和高温分解方面存在一定隐患。LIFSI（双氟磺酰亚胺锂）有更好的热稳定性和宽温域适应性，被视为未来发展方向。
电解液公司里，天赐材料以33%的市场份额占绝对领先地位，新宙邦占18%，国泰华荣占16%，杉杉占8%，比亚迪占4%，其余企业占22%，头部企业有较强的控制力。
隔膜：隔离电池正负极并允许锂离子通过，其微孔结构直接影响电池的放电性能和循环寿命。锂电着火爆炸就是隔膜被破坏导致电池短路。
聚烯烃类多孔聚合物隔膜是主流选择，具备良好的机械和化学稳定性。隔膜生产工艺分为干法和湿法，干法工艺成本低，磷酸铁锂电池主要采用干法工艺。目前湿法隔膜主要主导高端市场，市占率70%左右。随着能量密度提升，湿法隔膜的应用比例会进一步提高。
主要隔膜公司中，恩捷股份以32%的市场份额，星源材质占21%，中材科技占13%，河北金利和中兴新材各占6%，行业集中度较高，头部公司优势明显。
锂电材料头部公司
我们在《万能表》申万三级行业一列搜索“电池化学品”，筛选得到44家锂电材料公司。这几十家公司里怎么找到龙头？
先看谁的收入高，营收规模排在前面的公司市占率大概率也会更大；收入差不多的公司，就看谁赚钱多，差不多的营收利润高的公司竞争力更强。还有就是毛利率和净利率越高的公司赚钱越容易，研发投资越高的公司技术积累应该更深厚。
先看收入大小。2024年营业收入超过100亿的公司有11家，排第一的是中伟股份，达到400亿，第二的是格林美，营收突破330亿，湖南裕能和中国宝安收入在200亿级别。200到100亿级别收入的有：杉杉股份、容百科技、贝特瑞、璞泰来、厦钨新能、天赐材料、恩捷股份。
再看赚钱能力。2024年，锂电材料行业能赚10亿以上利润的公司只有3家，第一是格林美12.9亿，第二是中伟股份12.8亿，第三是璞泰来10.6亿。另外，新宙邦9.5亿和贝特瑞9.1亿也算接近10亿门槛，尚太科技8亿也非常不错。利润在5亿上下的还有湖南裕能5.7亿、厦钨新能4.5亿、天华新能4.4亿。
总结
综合收入大小和赚钱能力，中伟股份、格林美、湖南裕能属于行业第一梯队龙头，规模优势突出，盈利水平领先行业，属于行业里的一线龙头。容百科技、贝特瑞、璞泰来、新宙邦、厦钨新能属于行业第二梯队公司，营收百亿以上，盈利能力优秀，这些都能算锂电材料行业头部公司，大多也是细分领域的龙头。
另外，尚太科技、天华新能、中科电气、富临精工、星源材质、当升科技等公司营收规模偏小，赚钱的能力却不弱。比如，尚太科技2024年收入53亿，利润却高达8亿，超过了很多一两百亿营收的公司，这批公司有可能会有“小而美”的弹性小龙头。
到这一步，我们还只完成了研究的一半工作。
股价=每股收益*估值，投资两大要素，买好公司，另一个要买好价格。我们找到公司之后就要持续的跟踪，如果公司估值高了，那就先加到自选股，什么时候到了低估值区间，我们就什么时候再去考虑。估值合适时，就要考虑公司的预期收益率是不是符合你的要求，再考虑一下要配多少。