另外一个值得称赞的点是，每年的年报公司管理层的论述都在写人话，并且毫无保留的将自己的经营理念告诉广大投资者，这样的公司放眼沪深、香港几千家上市公司当中，屈指可数。我们看到太多的公司每年的年报论述的东西基本一致，只是把业务数据更新一遍，完全没有阅读的价值。
一、收入、利润高增期
笔者曾经总结过什么样的股票能成为10倍大牛股。从结果来看，如果一家公司的收入、利润能持续创新高，并且起涨点的估值合理，就有很大概率能成为10倍大牛股（本文不做具体的分析）
公司收入从2016年的62.63亿元增长到2021年235.77亿元；
净利润从1.57亿元增长到12.13亿元。
收入增长了3.7倍，净利润增长了7.3倍，二者持续创新高，并且净利润的增速比收入的增速更快，是笔者最喜欢的一种增长模式。
公司的市值从12.3亿港币增长到501.6亿港币，增长了40倍。市盈率从9.4倍增长到41.6倍。净利润和估值倍数的同时扩张给美东带来了戴维斯双击。下图是美东截止到2021年7月份的月k线图，用波澜壮阔来形容一点不为过，并且这还是在香港市场。
美东的管理层曾经在刚上市的时候就和投资者提到，公司将执行“单城单店”的策略，专注发展豪华品牌及开发三、四线市场。公司将中国南部和中部的二三线城市作为未来发展的重点区域，施以高端和豪华车为主的品牌策略，不断提升豪华品牌的占比。
让我们来看看美东是不是这么做的。
我们可以看到，2016-2021年美东的总收入增长了170多亿，其中新车销售收入增长了153亿，公司的规模增长主要是新车销售带动的。
让我们再来做个拆分，新车销售收入增长的153亿里面，保时捷贡献了36亿左右，宝马贡献了接近70亿，雷克萨斯贡献了接近30亿，丰田贡献了9亿。宝马、保时捷和雷克萨斯居功至伟。
对于汽车经销商而言，旗下的品牌如果想获得增长，一方面是来自同店收入的增加，另一方面则是来自不断的开新门店。要想增加同店收入难度相对较大，一个门店一旦进入成熟期后，它所能服务的客户相对有限，因此如果想扩大收入，最好的方法则是不断开新店。
美东保时捷门店数量从2016年2家增加到2021年9家；宝马从11家增加到27家，主要是在2018年一年增加了9家门店；雷克萨斯从8家增加到19家。公司在这三个品牌上的投入很符合公司在上市时的定位，专注豪华品牌，而这三个品牌也为美东带来了巨大的收益。
笔者在前文中提到，新车销售规模大，毛利率低；售后服务规模小，毛利率高。因此，在很多汽车经销商的财务报表当中我们会看到售后服务的毛利占比很高，而新车销售的毛利占比则相对较低。
我们以另外两家港股上市公司永达和中升为例，二者的新车销售毛利占比大约占总毛利的20-30%之间；而售后服务的毛利占比则在50-60%之间。由此可见4S店的售后服务多赚钱了吧，油车的用户应该深有体会。
而美东的情况则有一些不同，美东的新车销售毛利占比一直不低，常年保持在45%以上，甚至在2021年美东的新车销售毛利超过了售后服务的毛利。正是因为这个特征，导致美东会比中升和永达更容易受到新车市场的价格波动影响。
说到这，则要进入美东这些年核心的增长密码了。我们来看下面这张图，美东的新车毛利率在2018年短暂的下跌后持续走高，新车整体毛利率整体增长了2.2%，而这里面呈现了非常明显的结构性分化。
豪华品牌（保时捷、宝马、雷克萨斯、奥迪）的毛利率增长了2.7%，中高端品牌（丰田、现代）下降了1.2%。
前面我们分析过，美东的新车销售毛利占比高的特征使得其更容易受到新车销售价格的影响。因此，当新车的供求关系比较健康的时候，公司就会受益于新车销售价格的提升，进而使得公司的盈利能力得到大幅提升。
说到这，我们可以抛开美东管理层年报中风趣幽默的分析，很清晰的发现美东过去成功的核心原因无外乎两点：
1、聚焦在豪华品牌，通过持续的在二、三线城市开店或并购扩张自己的规模。
当然，我们绝不能忽视美东管理层的能力，公司的期间费用整体呈现下降的趋势。
二、成也萧何，败也萧何
然而从2022年开始，整个汽车经销商行业遇到了巨大的挑战，美东遇到的挑战尤为严峻。
疫情导致的商业中断让美东见长的高周转模式不能发挥出优势，而更为严重的问题在于整个汽车市场的结构性变化让燃油车时代的豪华品牌不再那么豪华。
美东旗下的豪华品牌主力军保时捷、宝马和雷克萨斯在2023年都受到了严重冲击。保时捷受到宏观经济的影响；宝马在入门款车型上受到国产新势力的强烈冲击；雷克萨斯则已经没有办法站稳二线豪华的地位。
原先在燃油车时代，外资豪华品牌可以讲品牌故事，讲发动机的技术，讲操控，讲加速，国产的燃油车产品力只能在中低端市场抢占一些份额，迟迟不能在中高端市场打破外资品牌的壁垒。这也导致国内的豪华品牌长期处于卖方市场，什么时候卖给你、卖给你多少钱、卖给你什么配置的车消费者都不能自由决定。
2023年半年报美东的新车毛利率从2022年上半年的5.2%下滑到0.2%，另外两家的下滑幅度都要小于美东。美东和另外两家是完全不同的投资风格，美东仓位更集中，因此当重仓品种出现问题时，波动会很大；而另外两家则相对分散，好的时候不会太好，坏的时候也不会太惨。当然美东的高周转经营特点也会让其倾向于以量换价。
三、展望
2021年的美东是无比辉煌的，40倍的股价涨幅，漂亮的财务数据增长，无数投资者被管理层MBA教学式致股东的信所吸引，也深深认可管理层的能力。
然而现实是残酷的，2022年美东的净利润下滑接近一半，2023年上半年净利润同比下滑88%。
曾经被捧上神坛的管理能力现在面对市场环境的巨大变化也没有太多办法。我们是不是应该再反思一下，美东过往的成功管理能力到底占据了多大的比重？
作为投资者的我们只能抽丝剥茧般的找到企业增长的核心原因，才能避免犯下重大错误。即使经历了2年的业绩下滑，笔者仍然认为美东的管理层绝对属于优秀的管理层，但如果抛开历史环境、抛开行业趋势去谈管理能力，那么你犯错误的概率就会很大。