（一）联合华为推进“绿电光储一体化”
中来与华为在光伏领域达成战略合作，联合发布以华为逆变器和中来N型TOPCon组件为底座的“绿电”系统，电量增发10%-30%。中来可发挥自身在政府关系上的优势，在目标县内注册成立公司，联动政府推进分布式光伏建设，联合华为提供数字化能源技术支持。中来将与华为基于光伏、储能技术的深度积累，在家庭24h绿电合作的基础上携手推进行业绿电光储一体化。
但是有了N-PERT的工艺与生产线基础，中来能够比较轻松地升级改造为TOPCon上（两者工艺流程比较相近）。
目前行业TOPCon整体良率在93%到95%之间，而PERC电池良率在98%以上，由于TOPCon的工艺步骤更加复杂，技术要求更高，导致了目前TOPCon良率与PERC相比还有差距。为了解决TOPCon良率不高的问题，2018年中来采用了低压化学气相沉积技术（PECVD）与离子注入技术相结合的工艺路线，简化了TOPCon电池生产工艺步骤，大幅降低了生产成本的同时，也提高了产品良率。值得注意的是，中来采用的这种路线有点像LPCVD和PECVD的中和路线，因为纯PECVD路线虽然能够大幅简化生产步骤，降低成本，但容易衍生气体爆膜现象，会降低整体良率，稳定性不高，因此中来采用的这种中和路线，体现出对公司对于生产稳定性和效率的兼顾。
2020年中来再次在技术路线上实现突破，通过独创的线性等离子源技术成功开发了POPAID（PlasmaOxidation＆PlasmaAssistedInsitu-dopingDepositon）等离子氧化及等离子辅助原味掺杂技术，升级到新一代J-TOPCon2.0技术，不仅大幅度缩减TOPCon电池的制备流程，在电池转化效率、生产效率和良品率上都实现了优化，同时解决了PERC技术未能解决的高LID和LeTID风险的问题。
此外，中来参与的分布式光伏项目也将使用到公司的N型单晶高效电池组件（目前已知的与中电投合作的252亿项目、三亚市崖州区整区项目等等），加上很多中来不公告披露的（比如公众号7月29日发布的泰国项目），说明中来目前手上订单肯定是远高于6.25GW的。
2020年公司实现单晶电池及组件产量1.88GW，较2019年（1.06GW）同比增长77.36%；实现销售量1.72GW，同比增长72.68%；实现单晶电池及组件销售收入30.98亿元，同比增长86.85%，产销增长非常强劲。20年中来拥有年产2.1GWN型单晶电池、年产2.7GW配套组件项目产能，已逐渐无法满足日渐增大的客户需求。
2019年公司发行10亿元可转债，募集资金用于①年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目（预计2022年投产）；②N型双面高效电池配套2GW组件项目（已全部投产）；③高效电池关键技术研发项目。
2021年7月公司公告称，拟先行在印度尼西亚设立子公司实施印尼项目一期“年产500MWN型双面高效组件项目”，有助于中来进一步拓展印尼以及东南亚市场，也能为进入美国光伏市场提供机会。
因此，假设将来无新增产能计划，中来在2022年能够拥有3.6GWN型单晶电池，年产5.2GW配套组件项目产能，2023年产能则达到11.6GWN型单晶电池，5.2GW配套组件。随着中来产能规模的逐渐攀升和生产工艺的日渐成熟，相信中来能够提高成本管控的能力，为高业绩增长打下基础。
营收方面，2020年，中来电池组件业务实现营收34.74亿元，同比增长63.4%。2017-2020年电池组件业务营收复合增长率达到42.96%，增长十分迅速。电池及组件营收占公司营收比例也从17年的36.66%上升至2020年的68.32%，实现了营收占比上对公司背板业务的反超。
毛利率方面，由于前期可以将原有N-PERT产线升级改造为TOPCon电池产线，无需大量的前期投入，因此随着产能的爬坡，2017-2019年毛利率逐年上升。2020年首次出现毛利率的下滑，实现毛利率14.79%，比2019年减少了15.10个百分点（2019年毛利率为29.89%），我认为毛利率下降的原因有二，一是2020年下半年硅片、玻璃等主材价格的大幅上涨，而硅片成本占到TOPCon电池成本的62%左右，会极大地影响毛利。
二是公司可转债募投项目建设需要大量前期投入，直至2020年12月才正式投产最后一条产线，产线运行还没有满一个完整会计年度，并没有充分体现出项目利润，导致直接影响了2020年利润。因此，不用太担心中来20年和21年财务不好看的问题，20~21年主要还是公司不断投入扩产的阶段，随着产线逐渐投产，产能利用率逐步提高，规模效应释放，单位制造成本将下降，毛利率水平也将逐步上升。
公开资料显示，2020年N型电池产能已增长到14.5GW，其中TOPCon和HJT电池是上游光伏电池厂商布局的主流方向。由于P-PERC产线与TOPCon产线兼容，国外传统电池厂商（LG与REC）率先布局TOPcon赛道。而中来股份是国内TOPCon电池产能最高以及量产最早的厂商，领先其他厂商至少1年。（下图为不完全统计的部分厂商布局TOPCon电池的情况）
那么目前各大厂商的TOPCon电池及组件的转化效率谁优谁劣呢？
在组件方面，中来的Niwa系列组件也展现出不逊色于行业巨头的产品竞争力，实现了22.53%的转换效率，仅次于晶科的22.86%。总体来看，中来的N型TOPCon电池及组件产品极具竞争力，在高研发投入的作用下，预计未来仍将保持优势地位。
根据上文的产能分析，假设中来之后无新增产能及满产满销，本人保守测算，2021、2022、2023、2025年中来电池及组件业务分别实现净利润2.59亿元、4.86亿元、17.63亿元及30.18亿元，根据隆基等5家同业公司的平均券商预测市盈率，对应21、22、23、25年电池组件市值为95.75亿元、127.46亿元、373.34亿元以及603.68亿元。
（1）中来电池及组件产品在市场上极具竞争力，而且已经得到了验证（多个项目的落地以及客户的认可）；
（2）本篇仅讨论中来的电池及组件业务，该部分由于产能限制21年的业绩预计不会太亮眼，但是22年之后该部分业绩将会放量增长，估值对比现在市值具有巨大上涨空间。
（3）目前大家对中来股价的波动可能存在两个顾虑，一是定增何时落地，这个无法预测，但是定增的对象是谁就很有想象力，是第一大股东林建伟？还是跟中来深度合作的中电投（纯意淫，别当真）？还是别的国资？二是大家可能担心这个公司屡次暴雷（踩雷私募、多次股权转让终止），会不会管理出问题？其实不用太担心，目前来看，林董事长还是很想把公司经营好的，除了积极签订多个EPC、电池组件、分布式光伏大单，同时也逐步将一些低效电站资产转让出去，回笼资金，更加聚焦公司光伏电池及组件的主业，所以目前来看不用太担心公司的管理问题。
（4）面对隆基、通威等行业巨头逐渐进入TOPcon电池赛道，中来作为中小型公司将来会不会分不到蛋糕？其实我们所担心的，也是公司管理层能想到的。一方面中来领先其他厂商进入TOPCon赛道，在核心工艺和技术上已领先其他厂商至少一年，未来在产品性能和成本等方面有望继续保持先发优势；另一方面，中来积极募投资金扩产高效电池项目，16GW的高效单晶电池智能工厂项目一旦投产，公司将突破产能限制的同时，也能发挥规模效应，有望持续贡献业绩增长，保持公司在TOPCon电池赛道的优势。