1、踏浪前行，如日之升踏浪前行，如日之升西南西南证证券研究券研究发发展中心展中心宏宏观观研究研究团队团队2024年年12月月20252025年宏观经济与政策展望年宏观经济与政策展望概述经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力：2025年一揽子政策持续释放之下，国内经济回稳向上趋势延续，但考虑到外部冲击的不确定性，经济增速5%左右或仍是努力目标。投资端，国内外补库及“两新”政策对制造业起到积极带动作用，考虑到贸易冲击后，乐观估计制造业投资达到8%左右，积极财政继续加力，预计全年广义基建投资增速提升至9%左右，在供需两端政策的共同发力下，叠加低基数，房地产投资增速有望收敛至-3%左右，
2、对经济增长拖累减轻；内需端，“两新”政策或进一步加量扩面，社会消费品零售总额增速或回升至5%左右，进口增速有望实现2%左右的增长，CPI同比增速回升至1-1.5%；外需端，出口总体冲击可控，可能出现的抢出口对全年出口增速有所支撑，预计全年增速前高后低，或为3%左右。逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控：2025年，财政政策将更加给力，赤字率在3%的基础上，进一步上调的可能性较大，预计全年预算赤字率有望达到3.5%左右，新增专项债限额增至4万亿左右，用作资本金比例进一步扩大，超长期特别国债发行规模将在1.5-2万亿元左右，重点支持“两重”领域；货币政策坚持支持性立场，2025年上半年或是政
3、府债发行高峰，预计全年降准100bp左右，目前国内物价仍处于低位，明年降息仍有可能，全年或降息25bp左右。配合国内经济刺激支撑，应对外需冲击、及人民币国际化的多重目标下货币政策总体保持宽松，但仍需综合考虑阶段性的汇率影响。人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级：人口负增长时代，我国生育政策不断优化，海外政府鼓励生育以补贴和服务支出为主，未来我国或出台更大力度的生育补贴政策，“机器换人”也是应对我国人口下降的另一途径；产业西迁是一大趋势，西部地区承接的产业中不仅包括传统制造业，如重化工业和劳动密集型产业，还包括新能源、电子信息等战略性新兴产业；当前民间投资积极性不高，民营经济发展的基础性法
4、律有望出炉；国有企业做强做优做大是核心目标，未来央国企并购重组进程有望加快，尤其将向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关键领域集中。全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向。美国方面，美联储步入降息周期，特朗普再度当选美国总统，共和党赢得参众两院，若特朗普主张政策落地，将对美国经济、债务、通胀以及就业等产生较大影响；欧洲方面，制造业仍在萎缩，整体经济前景不容乐观，政治上保护、民粹主义势力上升；日本方面，石破茂继续担任日本首相，仍面临内外困局，预计日本央行将在2025年继续加息；新兴市场方面，经济形势表现分化，印度经济快速发展，中亚经济逐步恢复，越南增长将较为强劲。大类资产配置：全球不确定
6、人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向大类资产配置：全球不确定性加剧下的多元化调配经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控2截至2024年9月，中国前三季度经济同比增速4.8%，美国前三季度经济同比增速2.7%，根据世界银行预测，2024年，美国经济增速2.5%，全球经济增速2.6%。今年前三季度，我国经济增速虽逐季下滑，但9月政治局会议提出“加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务”，此后一揽子增量政策陆续出台，逆周期政策逐步起效，今年全年增速5%左右的目标完成可期。自1978年改
7、革开放以来，我国年度经济增速始终快于美国和全球，2021-2035年，我国要基本实现现代化，隐含着我国年均GDP增速要达到4.7%左右，按照前高后低的趋势，“十四五”时期经济年均增速应达到5%-5.5%左右，2021-2024年我国经济年均增速5.4%左右，2025年国内经济在政策加力之下，回稳向上趋势仍将延续，但考虑到特朗普政策可能带来的外部冲击，我们预计内外对冲后，叠加今年基数平稳，2025年我国经济增速5%左右或仍是努力目标。-4-2024681012141618197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199
9、.95%，较2017年下滑1个百分点特朗普第一执政期（2017.1-2021.1）1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力3分地区来看，前三季度有18个省市的GDP增速超过全国增速4.8%，西部地区的平均增速最快，其次是东部和中部地区，东北地区平均增速最慢。前三季度，西藏增速最快，增速前五名的省份，西部地区有四个，山西、黑龙江和青海等增速较慢。与上半年相比，三季度受高温、台风、暴雨等极端恶劣天气以及需求不足等影响，除中西部部分省份外，其他省份三季度增速明显放缓，其中吉林、云南和广东等放缓最为显著。各省2024年前三季度经济增速对比地区省市2024年GDP增速目标2024年前
10、三季度GDP同比增速2024年前三季度vs上半年增速（个百分点）地区省市2024年GDP增速目标2024年前三季度GDP同比增速2024年前三季度vs上半年增速（个百分点）东部地区北京5%左右5.10%-0.30西部地区内蒙古6%以上5.80%-0.40天津4.5%左右4.70%-0.20广西5%以上3.60%0.00河北5.5%左右5.00%0.00重庆6%左右6.00%-0.10上海5%以上4.70%-0.10四川6%左右5.30%-0.10江苏5%左右5.70%-0.10贵州5.5%左右5.20%-0
11、.10浙江5.5%以上5.40%-0.20云南5%左右3.00%-0.50福建5.5%左右5.50%-0.10西藏8%左右6.20%0.10山东5%以上5.60%-0.20陕西5.5%左右4.60%0.30广东5%以上3.40%-0.50甘肃6%6.00%0.20海南8%左右3.20%0.10青海5%左右2.50%1.50中部地区山西5%左右1.80%-0.10宁夏6%左右4.90%-0.20安徽6%左右5.40%0.10新疆6.5%左右5.50%0.10江西5%左右4.70%0.20东北地区辽宁
13、点或出现在二季度。2024年三季度后一揽子政策陆续落地，政策效果在2025年上半年将持续释放，受基数效应及上半年政策叠加效果影响，2025年经济或呈现前高后稳走势，单季度最高增速或出现在二季度，有望突破5%，全年增速仍有望实现4.5-5%的增速。对GDP的拉动中，消费与投资将继续起到主导作用，出口拉动或有所下降。从主要拉动项来看，2024年前三季度最终消费对GDP的拉动为2.4%，资本形成总额对GDP的拉动为1.26%，净出口对GDP的拉动为1.14%，预计2025年消费和投资增速继续加快，出口增速或有回落。三大投资中，制造业投资仍将保持较快增长，基建投资在超长期特别国债和地方政府专项债增额之
15、增长9.3%，增速较1-9月回升0.1个百分点。10月，我国制造业PMI为50.1%，自5月以来首次上升至荣枯线之上，但产成品库存指数下降1.5个点至46.9%，9月国内产成品存货同比较8月回落0.5个百分点，虽较上半年有所回升，仍处于2021年以来的较低水平，国内仍有补库需求。同时，随着“两新”政策起效，装备制造业基本实现了两位数增长，截至10月，今年装备制造业投资累计增速9.1%，较1-9月放缓0.3个百分点，政策对制造业投资的拉动将持续显现。海外方面，美国制造业存货量8月同比微涨0.59%，较7月下滑，仍处于2021年以来低位，ISM制造业PMI自4月以来连续7个月低于荣枯线，美国补库需
16、求依然较强。2025年从基本面来看，国内外补库及“两新”政策将起到积极带动作用，但特朗普上任后可能会面临新的中美贸易挑战，或对国内制造业有所冲击，政策正向拉动与外部风险对冲，乐观估计2025年制造业投资增速有望达到8%左右。中美制造业库存增速均处低位，PMI走势分化3040506070-505101520252019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07美国制造商库存:季调:同比中国规模以上工业企业:
18、注：表中黑色字体为上游行业，蓝色字体为中游行业，黄色字体为下游行业制造业投资增速稳步抬升，上、中、下游增速有所变化。按年度来看，2019年、2023年、2024年1-10月，制造业投资增速呈现阶梯上升态势，今年1-10月制造业投资增速9.3%，为2015年以来的较高增速（除去因基数效应带来的2021年的高增长）。2024年前10个月，从平均增速来看，上游下游中游，而2019年是中游上游下游，上游制造显著上升。与2019年相比，2024年前10个月，上游制造实现了加速增长，且增速均为两位数，中游制造中除计算机、通信和其他电子设备制造业外，其他行业较2019年都有不同程度加速，下游制造中除医药
21、回升至荣枯线之上。反映企业经营状况（主要是民营中小企业）的长江商学院BCI指数，2024年10月升至48.08%，虽仍位于荣枯线下，但较9月回升了2.06个百分点，结束了自4月以来的连续下行状态，自9月24日以来，一揽子政策的出台，企业经营的预期和利润预期都有所改善，10月，BCI企业投资前瞻指数53.52%，企业利润前瞻指数42.83%，分别较9月提高了3.85、2.05个百分点，与10月PMI回升至荣枯线上反映出的预期一致。2024年1月以来，南北方航运指数整体呈现出波动上行态势，其中长江航运指数二季度较一季度回升了6.16点，宁波航运指数也是逐季回升，9月份单月出现了6.1点的大幅回升，
22、天津航运指数在7月到达高点后，8-10月连续三个月回落，11月再拾升势，总体来看，9月以来国内航运指数反映出我国运输业活跃度有所回升，后续产销循环进一步加快后，制造业投资有望保持较快增速。20304050607080902011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-08中国企业经营状况指数(BCI)中国BCI:企业投资前瞻指数中国BCI:企业利润前瞻指数05001
23、00015002000250080901001101202018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10宁波航运业景气指数长江航运景气指数:货运天津航运指数（右轴）点点企业投资前瞻指数回升至荣枯线之上南方航运指数回升，北方航运指数回落1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力8-20246810121402000400060008000100001200014000160002021-10
25、，1-10月，广义基建投资同比增长9.35%，较1-9月加快约0.1个百分点，狭义基建投资4.3%，全年前高后低，与广义基建投资增速的分化持续加剧，这主要与电力、热力、燃气及水生产和供应业投资今年以来保持了20%以上高增速有关。专项债和超长期特别国债，自8月后发行加速，8-9月二者总计发行2.17万亿元，对基建投资形成有效拉动。2025年积极财政继续加力，专项债和超长债发行有望加码，虽然专项债中化债和收储会占用一定新增限额，但总体来看，基建投资仍是政府投资的主要选项，预计2025年基建投资仍有加速之势，全年广义基建投资增速有望达9%左右。2024年央地项目审批通过项目数显著增加8月后债券加快
29、字化水平明显提升，电力装备制造业重点企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别超过75%、90%；标杆引领作用持续增强，建成15个左右国家级智能工厂、5家左右数字领航企业、10个左右5G工厂；支撑服务能力不断完善，建设3个左右电力装备制造数字化转型促进中心，培育10个左右特色专业型工业互联网平台、优秀解决方案服务商城市数字公共基础设施标准体系（住房城乡建设部，2024.10）以“新城建”对接“新基建”，明确城市数字公共基础设施标准体系框架，加快推进我国城市数字公共基础设施建设，持续提升城市治理体系和治理能力现代化水平，全面推动构建城市发展新格局北京市算力基础设施建设实施方案(202
32、土地和房地产销售成交活跃度均明显上升：9、10月100大中城市成交土地占地面积均超过7300万平方米，为年内最高，土地溢价率4%左右。10月地方国有土地使用权出让收入同比降幅也大幅收敛8.3个百分点至-10.51%；10月，十大城市商品房成交729.89万平方米，环比增长49.54%，同比由下降转为上涨4.71%。9月，商品房现房库存去化周期约为16.9个月，较8月下降，政策成效显著。政策助力下2025年商品房开发投资负增长将有所收敛。2025年，需求端刺激政策仍有空间，如税收抵扣、一线城市的限购全面解除、保障房收储等，供应端，2024年年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地
33、产合格项目都争取纳入“白名单”，同时，根据商品住宅去化周期来调整供地计划，优化增量，在供需两端政策的共同发力下，叠加低基数，2025年房地产投资增速有望收敛至-3%左右，对经济增长的拖累将有所减轻。9月后土地成交价稳量升，活跃度增加-5005010005000100001500020000250002019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10中国:100大中城市:成交土地占地面积:当月值
34、地方国有土地使用权出让收入:当月同比（右轴）100大中城市成交土地溢价率:当月值（右轴）万平方米%2024年房地产销售降幅大于投资-60-40-200204060801001202019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中国:房地产开发投资完成额:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比%1经济稳中有进的路径选择：保
36、增长，二手房价格略有企稳。9月中信房地产行业成交金额4273.3亿元，较8月大幅增加1855.6亿元，10月继续攀升至7741.9亿元。10月新房和二手房住宅销售价格指数月同比仍为负增长，分别为-6.2%和-8.9%，新房价格同比降幅扩大0.1个百分点，为年内最低增速，但二手房价格同比较9月降幅收敛0.1个百分点，二手房价格略有企稳。政策作用下，以价换量成效显著。截至2024年10月，已有超过60个城市表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房，其中超过30个城市已经发布了具体细则和征集公告。“以购代建、以旧换新”成为主要的收储模式，但目前只有少数城市完成了收储甚至已转化为保障房并投入运营的
37、城市数量有限，从专项支持贷款使用来看，截至今年9月末，用于收购存量商品房的3000亿元保障性住房再贷款余额162亿元，较6月末仅增加41亿元，收储工作整体进展仍较缓慢。-15-10-505101502000400060008000100002019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07成交金额:中信行业指数:房地产70个大中城市新建商品住宅销售价格指数:当月同比（右轴）70个大中城市二手住宅销售价格指数:当月同比（右轴）亿元%1经济稳中有进的
39、的经营性物业贷款和“金融16条”两项政策文件延期到2026年底9月29日央行、国家金融监督管理总局对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%；引导商业银行于2024年10月31日前开展一次存量房贷利率批量调整10月19日国务院鼓励有条件的地方加大对多子女家庭购房的支持力度，可结合实际出台适当提高住房公积金贷款额度等政策。多渠道增加保障性住房有效供给，对符合条件且有未成年子女的家庭，可根据其未成年子女数量，在户型选择方面给予适当照顾。加快发展住房租赁市场，因地制宜逐步使租购住房群体享有同等公共服务权利11月7日自然资源部
40、关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知使用专项债券资金用于收回收购土地，应由纳入名录管理的土地储备机构具体实施；优先收回收购企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地；回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发11月13日财政部、税务总局契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点；明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠政策1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力141-10月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，较
41、1-9月加快0.2个百分点。10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速较上月上升1.6个百分点，主要受政府补贴、“双十一”提前等因素带动，其中，化妆品类、体育、娱乐用品类以及家用电器和音像器材类同比增速回升较多，增速分别上升44.6、20.5和18.7个百分点至10.4%、26.7%和39.2%。2025年“两新”政策或进一步加量扩面，从而带动整体社会消费品零售总额持续回升，预计2025年全年社会消费品零售总额增速或回升至5%左右。2024年3季度，中国城镇居民服务性消费支出占比59.75%，较二季度加快1.57个百分点，连续三个季度占比提升，已接近2018年以来占比最高水平，但三季度服
44、册登记的新2万元能源乘用车并购买新能源乘用车的补贴2万元对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的补贴1.5万元家电购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品产品最终销售价格的15%（每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元）购买1级及以上能效或水效的上述产品额外再给予产品最终销售价格5%的补贴（每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元）电动自行车对交回个人名下老旧电动自行车并换购电动自行车新车的消费者予以补贴（各地结合实际制定电动自行车以旧换新实施细则，自主确
45、定具体支持金额和方式）对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者可适当加大补贴力度（各地结合实际制定电动自行车以旧换新实施细则，自主确定具体支持金额和方式）11.310.111.211.211.310.710.99.610.110.39.310.911.410.02.22.21.81.72.62.22.40510152025302019202320202024.Q12024.Q22024.Q32024-10餐饮收入:占比汽车类:占比家用电器和音像器材类:占比%各主要消费品类在社会消费品零售总额中占比以旧换新成效显著，家电
48、超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新的实施方案截至10月20日，广东省本轮以旧换新已累计实现销售额489.1亿元。分领域看，家电以旧换新实现销售额149.8亿元。其中，手机、平板、智能可穿戴设备等3类3C产品以旧换新实现销售额21.5亿元。家装厨卫“焕新”实现销售额16.1亿元；本轮汽车报废更新实现销售额109.3亿元浙江2024/8/262024/8/30浙江省进一步推动消费品以旧换新行动方案浙江省消费品以旧换新居家适老化改造实施细则截至10月25日左右，浙江省累计使用国债专项资金64.26亿元，补贴政策直接带动消费超660亿元北京2024/8/28北京市加力支持设备
49、更新和消费品以旧换新实施方案截至9月23日，带动电冰箱、洗衣机等8类家电产品销售额37亿元左右；带动汽车销售额60亿元左右；带动新能源汽车销售增长20.7%中部湖北2024/8/272024/8/29湖北省2024年超长期特别国债支持消费品以旧换新资金分配使用管理工作方案湖北省家装厨卫“焕新”工作实施细则截至10月31日，消费以旧换新领域已累计申请财政补贴44.88亿元，直接拉动消费374亿元；带动汽车销售98亿元；直接拉动手机、智能穿戴等数码产品消费超10亿元湖南2024/9/272024年湖南省加力支持家装厨卫“焕新”实施方案截至10月28日，已收到中央汽车报废更新补
52、力支持消费品以旧换新补贴实施细则关于推进消费品以旧换新工作提质增效的通知截至11月14日，全省的消费品以旧换新补贴累计申报达49.9万单，拟发放补贴资金达8.46亿元，实际发放7.01亿元，带动销售额高达72.7亿元东北黑龙江2024/9/52024/9/24关于加力支持2024年黑龙江省绿色智能家电消费补贴的通知黑龙江省超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新实施方案截至9月14日，黑龙江省提交补贴申请2.1万笔，通过汽车以旧换新政策带动新车销售超25亿元；累计实现绿色智能家电交易17万笔，带动绿色智能家电销售8.8亿元吉林2024/9/102024/11/15
53、吉林省加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案吉林省支持家装家居产品换新实施细则(第二版)截至11月6日，全省汽车报废更新累计提出申请5.32万份，带动汽车销售额65亿元；汽车置换更新带动汽车销售额35亿元。家电以旧换新累计带动销售额18.99亿元1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力18居民消费意愿上升，城镇新增就业人数增速加快。2024年二季度，倾向于更多消费的占比为25.1%，较一季度增加1.7个百分点，持平于2020年以来的最高占比，居民消费意愿显著回升。2024年9月，城镇新增就业人数同比7.14%，较8月加快7.14个百分点，从全年趋势来看，2024年1月以
54、来，16-24岁劳动力失业率一直处于超过13%的较高位，并且由于毕业季的原因，在7月份后出现了显著攀升，这表明应届生的就业形势依然严峻，25-29岁劳动力失业率较为稳定，基本位于6-7%的区间，30-59岁劳动力失业率最低，围绕4%窄幅波动。9月城镇调查失业率16-24岁为17.6%，25-29岁城镇调查失业率为6.7%，分别较8月下降1.2和0.2个百分点，30-59岁城镇调查失业率3.9%，与8月份持平。9月之后，就业状况改善叠加消费意愿回升，对未来消费增速回升起到有效的支撑作用，预计四季度居民消费将进一步改善，2024年社会消费品零售总额增速或升至4%左右。9月新增就业人数同比加速，失业
56、21-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09城镇新增就业人数:当月同比城镇调查失业率:16-24岁劳动力(右轴)城镇调查失业率:25-29岁劳动力(右轴)城镇调查失业率:30-59岁劳动力(右轴)%(不含在校生)2024年二季度愿意更多消费的人群占比上升1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力19市场与实际通胀存在预期差，年内CPI仍处低位，2025年或回升1-1.5%。2024年10月，食品价格逐渐回归常态，非食品延续负增长，CPI同比较上月回落0.1个百分点至0.3%，低于市场预期。1
58、前高后稳，全年增速回升至1-1.5%。2024年CPI低位徘徊，大多月份低于市场预期食品与非食品价格走势分化，存栏量降幅收窄-2-10123456-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10市场预期差中国:CPI:当月同比万得一致预测
60、持韧性与激发潜力202024年PPI同比呈现倒U型，年末降幅或有收敛。2024年PPI总体呈倒“U”型走势，受基数和国际大宗商品价格波动影响，年内高点出现在6、7月，且大部分月份市场预期值低于实际值，市场对于生产端仍偏悲观。1-10月PPI同比-2.1%，10月PPI同比下降2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。国际油价下行、国际经济环境及国内企业促销活动等是主要影响因素。从基本面来看，短期国际油价或延续震荡，商品促销活动持续，对PPI仍有拖累，但基数走低，国内刺激政策效果逐步显现，有望支撑部分工业品价格回升，预计年末PPI同比降幅或平稳中有所收敛。2000年以来，我国PPI经历了5轮同
62、2023-072023-102024-012024-042024-072024-10布伦特原油价格:同比铁矿石价格:同比平仓价:动力末煤:同比PPI:生产资料:当月同比（右轴）%生产资料PPI降幅扩大，主要原材料价格走势不一-20-15-10-50510152025302000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032
63、021-022022-012022-122023-112024-10PPI:当月同比万得一致预测:PPI:当月同比%2024年PPI持续负增长，后续降幅或收敛1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力2110月出口增速大幅反弹，2025年出口增速或前高后低。按美元计，2024年1-10月我国出口总值29264.6亿美元，同比增长5.1%，较1-9月回升0.8个百分点。台风等极端天气影响消退之后，国内积压货物集中出口，10月出口增速大幅回升，单月增速12.7%，较9月加快10.3个百分点。增速创2022年8月以来单月新高。目前欧美制造业景气依然偏弱，欧盟对华电动车加征关税生效，叠加基
65、022024-042024-062024-082024-102024-12贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比亿美元%05000100001500020000车辆、航空器、船舶及运输设备塑料及其制品；橡胶及其制品玩具、游戏或运动用品及其零附件贱金属及其制品家具、寝具等、灯具、活动房纺织原料及纺织制品杂项制品核反应堆、锅炉、机械器具及零件电机、电气、音像设备及其零附件机电、音像设备及其零件、附件千万美元1经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力22基数效应下进口增速单月回落，一揽子政策带动下2025年有望延续正增长态势。1-10月进口总值214
66、11.9亿美元，同比增长1.7%，增速较1-9月回落0.5个百分点。10月单月，进口增速-2.3%，较9月下降2.6个百分点，或主要因为去年同期基数走高。10月，进口PMI指数为47.0%，较上月小幅上升，连续6个月位于荣枯线下。在一揽子政策推动下内需逐步企稳，加之基数走低，后续进口增速有望回升，2025年全年进口增速有望实现2%左右的增长。中国前十大进口和出口商品具有一定的重合性，电力机械、器具及其电气零件、陆路车辆（包括气垫式）、办公用机械及自动数据处理设备、特种工业专用机械同时位列进出口十大商品，此外我国进口商品包括四大类原材料，这也体现出我国出口中来料加工、来料装配的产业特点，国内进、
67、出口产业具有较强的关联性。-5051015200100002000030000400005000060000电力机械、器具及其电气零件电信及声音的录制及重放装置设备杂项制品陆路车辆（包括气垫式）办公用机械及自动数据处理设备通用工业机械设备及零件服装及衣着附件金属制品纺纱、织物、制成品及有关产品特种工业专用机械1-10月出口总额1-10月出口增速（右轴）千万美元%中国出口前十的商品及增速中国进口前十的商品及增速-20-10010203040506001000020000300004000050000电力机械、器具及其电气零件石油、石油产品及有关原料金属矿砂及金属废料天
70、、中国人民银行、金融监管总局、国家外汇管理局关于加强商务和金融协同更大力度支持跨境贸易和投资高质量发展的意见(2024.7)一是推动外贸质升量稳，优化外贸综合金融服务；二是促进外资稳量提质，加强外资金融服务保障；三是深化“一带一路”经贸合作和对外投资合作，完善多元化投融资服务；四是便利跨境贸易和投资发展，优化支付结算环境。国务院办公厅以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见(2024.9)推动服务贸易制度型开放：建立健全跨境服务贸易负面清单管理制度、发挥对外开放平台引领作用、加强规则对接和规制协调、提升服务贸易标准化水平；促进资源要素跨境流动：便利专业人才跨境流动、优化跨境资金流动管理、
71、促进技术成果交易和运用、推动数据跨境高效便利安全流动；推进重点领域创新发展：增强国际运输服务能力、提升旅行服务国际竞争力、支持专业服务贸易发展、鼓励传统优势服务出口、促进服务贸易与货物贸易融合发展、扩大优质服务进口、助力绿色低碳发展；拓展国际市场布局：深化服务贸易国际合作、建立健全服务贸易促进体系国务院推进制度型开放试点措施复制推广工作的通知(2024.10)主动对接国际高标准经贸规则，扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放，在更大范围构建与国际高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式。国务院关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对接国际高标准推进制度型开放的若干措施(2024.1
74、，另一方面，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。货币政策坚持支持性立场，11月11日，国务院关于金融工作情况的报告提出，下一步将加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控0501001502002502019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03
76、偏慢，有充足政策工具和资源确保收支平衡。1-9月，全国一般公共预算收入163059亿元，同比下降2.2%，较1-8月降幅收敛0.4个百分点，完成进度为72.8%，低于2019年以来同期进度水平77.8%，收入完成进度依然偏慢。其中，全国税收收入同比下降5.3%，非税收入同比增长13.5%，非税收入大幅增长可能与国有资产资源盘活有关，非税收入占比较2022、2023年提升约0.4和2.7个百分点至19.2%。今年以来财政收入不及预期，但仍有充足的政策工具和资源，能够保障今年全国财政收支实现平衡，重点支出力度不减。第二、三本账同比下滑较多，国有资本收益后两个月或将有所改善。1-9月，政府性基金预算
77、收入约3.09万亿元，同比下降20.2%，主要原因是国有土地使用权出让收入降幅较大；国有资本经营预算收入约0.25万亿元，同比下降18%。蓝佛安表示，后两个月，将安排有关中央单位上缴一部分专项收益，以及4000亿元地方政府债务结存限额，分别补充中央、地方财力；另一方面，加强财政支出管理，确保重点支出，鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控0500001000001500002000002500003000003500004000004500002015-122016-122017-122018-122019-122
79、62024-09非税收入:累计占比（右轴）税收收入:累计占比（右轴）非税收入:当月同比税收收入:当月同比一般公共预算收入:累计同比%2024年以来非税收入占比和增速提升27财政支出边际加快，但支出进度仍偏慢。1-9月，全国一般公共预算支出201779亿元，同比增长2%，增速较1-8月提升0.5个百分点，或主要因财政收入边际回升，但支出进度为70.7%，慢于2019年以来同期进度72.3%。其中，债务付息、农林水、城乡社区支出是增速较快的支出分项，1-9月分别增长8%、6.4%和6.1%，卫生健康、交通运输支出同比下降较多，分别下降10.4%、4%。从占比上看，农林水、社会保障和就业
80、、城乡社区、债务付息支出占比较去年同期提升，卫生健康、交通运输、教育支出占比下滑较多。地方债务付息压力或减轻，基建、科技、民生等支出有望加力。随着12万亿的化债组合拳推出，地方政府债务付息压力将得到显著缓解，2025年占比预计将有所回落；从部分省市目前2025年重点工程申报范围来看，主要包括“两新”“两重”、新质生产力、基础设施、民生、环保等领域。2025年，农林水、交通运输、科技创新、民生保障等领域财政支出有望实现较高增速。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控050100-20020402022-022022-032022-042022-052022-062022-07
81、2022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09债务付息:累计占比（右轴）交通运输:累计占比（右轴）农林水事务:累计占比（右轴）城乡社区事务:累计占比（右轴）节能环保:累计占比（右轴）卫生健康:累计占比（右轴）社会保障和就业:累计占比（右轴）文化旅游体育与传媒:
83、、水网安澜提升、清洁能源保供、城镇有机更新、农业农村优先、文化旅游融合、民生设施北京2025年北京市重点工程征集项目申报重点包括科技创新及现代化产业项目、基础设施项目、民生改善项目和其他四川2024年四川省加快前期工作重点项目名单择优筛选330个拟在未来2至3年开工的重大项目。从行业领域看，基础设施项目130个，主要涉及交通、能源、水利等领域，民生工程及社会事业项目26个，生态建设及环境保护项目7个。安徽2025年重点项目谋划储备座谈会聚焦科技创新、先进制造、重大基础设施等领域云南关于开展2025年工业和信息化高质量发展重点项目申报工作的通知申报围绕绿色硅、绿色铝、新能源
84、电池、先进装备制造、新材料、电子信息、生物医药、绿色食品加工、特色消费品、绿色环保、石化化工等产业天津关于开展2025年市级重点项目申报工作的通知一是科技和产业创新，二是先进制造业，三是重大基础设施，四是重大民生改善，五是现代服务业。部分省/市2025年重点项目申报范围282024年预算赤字率3%，全国财政赤字规模40600亿元，比2023年年初预算增加1800亿元。11月8日，蓝部长在全国人大常委会办公厅举行的新闻发布会上表示，“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，积极利用可提升的赤字空间”，2023年财政年中预算调整，全年赤字率达到3.8%，已突破了3%的限制，目前
85、赤字空间仍有提升空间，也意味着，2025年在3%赤字率的基础上，进一步上调的可能性较大，我们预计全年预算赤字率有望达到3.5%左右。“零基预算”改革进一步深化，财政支出效率有望提升。党的二十届三中全会决定提出“深化零基预算改革”。“零基预算”是指以零为基底，从实际出发来决定每项预算支出，有利于压减非刚性非重点支出、低效无效支出，提高财政支出效率，同时提升预算透明度。在“零基预算”下，每一项支出都需要进行重新评估，短期或增大预算编制难度，并增加财政支出不确定性。近期，内蒙古、湖南张家界、广东广州、江苏、安徽宣城等省/市表示将在2025年预算编制中深化零基预算改革。2逆周期调节的政策组合：扩张型
87、家界高新区召开2025年度部门预算编制部署会议，安排部署2025年部门预算编制工作。2025年是全市零基预算改革深入推进的关键之年。广东广州2024-10广州市召开市本级零基预算改革宣讲会，部署推动零基预算改革工作江苏2024-10自编制2025年预算起，以“大财政”理念指引全省全面深化零基预算改革，创新预算管理方式，打破支出固化格局，实行预算编制以零为起点安徽宣城2024-07市财政局召开2025年度市直部门预算编制工作会议，市直各部门要继续按照零基预算理念编制2025年预算，开展部门预算项目清理，专项资金最长期限不超过三年。292025年专项债限额有望进一步增加，使用
88、范围继续扩大。2024年新增地方专项债限额3.9万亿，是历年来的最大规模，其中项目建设3.1万亿，用于化解存量债务的8000亿元，截至10月20日，各地累计发行专项债券3.63万亿元，占全年额度的93%。今年1-10月，专项债投向的主要领域是市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程和农林水利等，五类项目占比88.7%，高于2023年占比情况，项目集中度进一步提高，2025年将“扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例”，预计专项债券将扩围至土地储备，支持地方政府用专项债券回收符合条件的闲置存量土地；收购存量商品房用作各地的保障性住房等。从总额来看，2025
89、年新增专项债限额有望增至4万亿左右。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控2025年地方专项债限额有望继续增加2030405060700100002000030000400005000020152016201720182019202020212022202320242025E提前批专项债额度新增地方专项债限额提前批专项债额度占总发行限额比重（右轴）%亿元2022-2025年专项债使用范围对比2022年2023、20242025年交通基础设施能源农林水利生态环保社会事业仓储物流基础设施市政和产业园区基础设施国家重大战略项目保障性安居
91、备更新和消费品以旧换新。1500亿元已分2批全部安排到项目，共支持工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目；消费品以旧换新领域1500亿元超长期特别国债资金已于8月初开始全部下达到地方。11月，蓝佛安表示2025年将继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。国家发改委将在年内提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施。预计2025年超长期特别国债发行规模将在1.5-2万亿元左右，支持重点或为“两重”领域。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防
92、控省市日期超长期特别国债下达或落地情况江苏2024-11共争取到8.3985亿元2024年超长期特别国债资金，将支持全省约5600部住宅老旧电梯进行更新。山西2024-11已争取到127亿元超长期特别国债，正在陆续拨付到位云南2024-11直接安排云南省45亿元超长期特别国债资金，重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新等；将安排6.4亿元支持实施城市公交车及动力电池更新、老旧营运柴油货车报废更新山东2024-10通过建立省级超长期特别国债项目实施工作机制,聚焦重点领域分类谋划推进,截至10月,全省共过审项目512个,争取国债资金
93、382.9亿元湖南2024-10截至10月，湖南已累计下达中央和省预算内资金约200亿元、超长期特别国债资金231亿元，大力推动“两重”“两新”政策落地落实。贵州2024-10截至10月30日，贵州省已使用超长期特别国债资金6.64亿元，鼓励消费者换新消费56.36亿元。内蒙古2024-10自治区财政近日将中央财政拨付内蒙古的支持消费品以旧换新超长期特别国债资金30亿元全部下达盟市甘肃2024-9下达20亿元超长期特别国债资金（首批下达12亿元），重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新等。青海2024-9西宁经济技术开发区各园区老旧
95、府债务限额置换存量隐性债务议案：增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施。2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，这将大大减轻未来一段时期地方化债压力。分省来看，西部、东北地区政府债务率（债务余额/GDP）相对较高，青海、贵州2024年1-9月政府债务率超过100%，东部地区政府债务率相对较低，如上海、江
96、苏、广东、北京和福建的债务率均在40%以下。与2023年同期相比，天津、贵州和辽宁等政府债务率增加快，从债务限额空间来看，北京、浙江、上海等省市债务结存限额用以举债的空间较大，而黑龙江、青海、山西等结存限额空间较小。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控各地政府债务率与结存限额020406080100120140020040060080010001200140016001800青海贵州天津吉林甘肃黑龙江海南云南内蒙古河北广西江西辽宁宁夏重庆湖南四川陕西安徽山西山东湖北河南浙江福建北京广东江苏上海2024年地方政府债务限额-2
98、断优化，比如7天期逆回购利率替代MLF成为主要政策利率、增加午后临时隔夜正、逆回购操作、开展公开市场国债买卖、买断式逆回购等。明年货币政策仍有加力空间，需考虑汇率对降息的制约。10月以来，增量财政政策陆续推出，明年上半年或是政府债发行高峰，届时或有降准操作进行对冲，预计全年降准100bp左右；央行提出要推动价格温和回升，目前国内物价仍处于低位，明年降息仍有可能，预计全年降息25bp左右。但需要考虑在特朗普重新担任美国总统后，美国经济、物价变化对美联储降息节奏的影响，汇率可能将成为后续制约国内货币政策的不确定性因素之一。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控01234562015-11
99、2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11中国:逆回购利率:7天中国:常备借贷便利(SLF)利率:7天中国:人民银行对金融机构存款利率:超额准备金DR007%上限上限下限下限基准基准市场利率市场利率我国当前利率走廊机制存款准备金率仍有下降空间数据
101、类金融机构%亿元33社融规模同比连续少增，直接融资同比少增较多。10月，新增社融规模增量约1.4万亿元，同比少增4483亿元，连续三个月同比少增。从结构来看，10月新增人民币贷款2988亿元，同比少增1849亿元，占新增社融规模的比重为21.4%，较去年同期下降4.8个百分点；直接融资11794亿元，同比少增5343亿元，在新增社融中的占比为84.5%，占比较去年同期下降8.4个百分点，主要受政府债券去年同期基数较高的拖累；表外融资-1443亿元，同比少减1129亿元，主因新增未贴现银行承兑汇票同比少减较多。居民信贷需求边际改善，企业中长期信心依然偏弱。企业贷款新增1300亿元，同比少增3
103、社融结构中将2024年4月数据作为异常波动值剔除直接融资对社融的支撑作用增强10月居民信贷需求边际有所改善-40000-2000002000040000-500501002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中国:社会融资规模:当月同比直接
104、融资占比：移动12个月平均新增人民币贷款占比：移动12个月平均表外贷款占比：移动12个月平均%亿元-400-20002004006002020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08新增人民币贷款:居民户:当月同比新增人民币贷款:企(事)业单位:当月同比亿元34截至2024年9月末，我国结构性货币政策工具一共18项，数量和上季度末持平，使用余额合计为66591亿元，低于2024年6月末和3月末水平，连续两个季
105、度环比走低。其中，抵押补充贷款余额环比下降最多，下降约2404亿元，或因前期投放棚改贷款、政策性开发性金融工具到期，其次下降较多的是科技创新再贷款。相较二季度末，环比增加较多的包括保障性住房再贷款、普惠小微贷款支持工具和支小再贷款等。结构性货币政策工具进一步优化和丰富，聚焦资本市场、地产领域。9月，央行优化保障性住房再贷款，将央行向金融机构发放再贷款的比例从贷款本金的60%提升到100%。截至9月末，保障性住房再贷款余额仅为162亿元，使用率后续有望提高。另外，10月，央行正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，并设立股票回购增持再贷款，有助于支持维护资本市场稳定运行。2逆周
106、期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控结构性货币政策工具额度（亿元）截至2024年9月末余额（亿元）截至2024年6月末余额（亿元）截至2024年3月末余额（亿元）支农再贷款8350653167716650支小再贷款18750169571694216718再贴现7400583560005991普惠小微贷款支持工具800650615554抵押补充贷款-258412824533700碳减排支持工具8000535154785140普惠养老专项再贷款400211718民企债券融资支持工具500000科技创新和技术改造
107、再贷款5000700保障性住房再贷款（租赁住房贷款支持计划）300016212120交通物流专项再贷款100010128206设备更新改造专项再贷款2000155715571567普惠小微减息支持工具-269269269支持煤炭清洁高效利用专项再贷款3000211621942641科技创新再贷款400086515481548收费公路贷款支持工具-838383房企纾困专项再贷款800209209209保交楼贷款支持计划200012714186合计6659170318754012024年前三季度结构性
109、或不大。近年来，我国人民币国际化保持稳步发展势头。2024年1-8月，我国货物贸易人民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例进一步提升至26.5%，较2023年全年提高1.7个百分点。SWIFT数据显示，2024年9月，人民币在全球支付中占比为3.61%，为全球第五大最活跃支付货币。11月8日，央行在2024年第三季度中国货币政策执行报告中指出，将稳慎扎实推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。2逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控5.56.06.57.07.5-3-2-101232015-062016-022016-
111、波等地开展第二批跨国公司本外币一体化资金池试点12月2日，中国人民银行会同国家外汇管理局发布关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知2022年5月13日，宣布进一步优化内地与香港利率互换市场互联互通合作（“互换通”）机制安排7月26日，修订后的境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定，进一步优化QFII/RQFII跨境资金管理9月4日，中国人民银行与毛里求斯银行签署规模为20亿元人民币/130亿毛里求斯卢比的双边本币互换协议。2024年2023年1月11日，中国人民银行会同商务部发布关于进一步支持外经贸企业扩大人民币跨境使用促进贸易投资便利化的通知
112、5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作正式上线运行12月5日，与柬埔寨国家银行签署了在柬埔寨建立人民币清算安排的合作备忘录，11日，与塞尔维亚国家银行签署了在塞尔维亚建立人民币清算安排的合作备忘录36目录37人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级全球政治格局变化下的经济发展趋势与政策走向大类资产配置：全球不确定性加剧下的多元化调配经济稳中有进的路径选择：保持韧性与激发潜力逆周期调节的政策组合：扩张型刺激与风险防控-8-6-4-20246810600007000080000900001000001100001200001300001400001500002006
113、2008201020122014201620182020202220242026202820302032203420362038204020422044204620482050总人口人口:16-59岁总人口增长率（右轴）万人人口进入负增长时代，人口出生率持续下行。我国总人口数量自2022年便开始进入到负增长时期，其中劳动年龄人口（16-59岁）早在2011年达到峰值，之后持续下降。2023年末，全国人口约14.1亿人，比上年末减少208万人，人口出生率为6.39，较2022年下降0.38个千分点。人口出生率持续下降，除人口惯性之外，还受到生育成本高、教育程度提升、居民观念变化等因素影响。
115、92010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09离婚登记:当季值结婚登记:当季值离婚登记:累计同比（右轴）结婚登记:累计同比（右轴）%万对我国结婚登记人数自2013年后持续走低38在人口不断减少背景下，我国生育政策不
119、5周岁、58周岁。另外，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由15年逐步提高至20年。除了延迟退休之外，“机器换人”也是应对我国人口问题的另一途径，同时也可以加快我国产业转型升级。技术进步背景下，机器人成本将持续下降，据麦肯锡公司，1990-2017年左右美国机器人的平均价格下降了约一半，而美国劳动力成本则呈不断上涨态势。机器人对劳动力的替代更多体现在中低收入从事体力劳动的工人，但同时也会带来一些新的岗位需求，比如机器人的设计、编程和维护等。3人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级美国机器人成本自1990年后不断下降020040060080010001200韩国新加坡德国日本
121、机器人SCARA机器人协作性机器人并联型机器人等代表企业：机器人、埃斯顿、埃夫特、汇川技术、新时达、新松机器人等机器人本体焊接机器人装配机器人码垛机器人搬运机器人分拣机器人等代表企业：拓斯达、哈工智能、科大智能、诺力股份、埃夫特、克来机电等系统集成汽车制造电子工业金属加工食品饮料化工行业物流仓储医药制造橡胶塑料等机器人上中下游产业链及链上代表企业我国是全球第一大工业机器人市场，2022年我国工业机器人装机量占全球比重超50%，机器人产业营业收入超1700亿元，保持两位数增长。目前我国机器人产业已形成以京津冀、长三角、珠三角、东北、中部和西部六大区域为
123、国务院印发关于中西部地区承接产业转移的指导意见，之后一些受人力、土地等资源要素约束的东部产业逐渐开始向西部布局。建国后中国的产业西迁历史背景：随着改革开放的深入，东部沿海地区经济迅速发展，而中西部地区相对落后，区域发展不平衡问题日益突出。1999年，中央提出“西部大开发”战略。特点：西部大开发强调基础设施建设、生态环境保护和特色产业培育，鼓励东部沿海地区的产业向西部转移。影响：西部大开发战略显著改善了西部地区的交通、通信等基础设施，吸引了大量投资，促进了当地经济的多元化发展。三线建设时期（1960-1970年）西部大开发时期（2000-2020年）新一轮产业大迁移（2020年至今）背景：
124、为了应对国际形势的不确定性，尤其是中苏关系的恶化，中国政府启动了“三线建设”，旨在加强国防工业和重工业的布局，减少沿海地区对潜在战争的脆弱性。特点：三线建设主要集中在中西部地区，尤其是四川、贵州、陕西等省份，涉及钢铁、机械、化工、电子等多个行业。影响：三线建设为中西部地区奠定了初步的工业基础，促进了当地经济的发展，但同时也因为资源分配不均和管理问题，留下了一些遗留问题。背景：进入21世纪，随着东部沿海地区劳动力成本上升、土地资源紧张等问题的出现，产业向中西部转移成为必然趋势。特点：不仅涉及劳动密集型产业，还包括能源矿产开发和加工业、农产品加工业、装备制造业、现代服务业、高技术产业、加工贸易。四
126、藏铁路、西气东输、西电东送、水利枢纽、交通干线等重大项目。积极发展能源、矿业、机械、旅游、特色农业、中药材加工等优势产业。促进西部地区传统优势产业参与国内外竞争，充分发挥国防科技工业优势，推广应用信息技术，在有条件的地方发展高新技术产业022021年4月中共中央国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见推进皖江城市带、晋陕豫黄河金三角、湖北荆州、赣南、湘南湘西承接产业转移示范区和皖北承接产业转移集聚区建设，积极承接新兴产业转移，重点承接产业链关键环节。2024年9月中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城
127、市向腹地有序转移，加大对革命老区、边境地区、资源枯竭地区等政策倾斜，促进区域间就业均衡发展。2010年9月国务院关于中西部地区承接产业转移的指导意见依托中西部地区产业基础和劳动力、资源等优势，推动重点产业承接发展，进一步壮大产业规模，加快产业结构调整，培育产业发展新优势，构建现代产业体系。中央层面关于产业西迁的政策变化2024年9月工信部等十部门关于促进制造业有序转移的指导意见引导劳动密集型产业重点向中西部劳动力丰富、区位交通便利地区转移；促进技术密集型产业向中西部和东北地区中心城市、省域副中心城市等创新要素丰富、产业基础雄厚地区转移等。3人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级
128、43广西甘肃山西陕西宁夏关于印发广西打造国内国际双循环重要节点枢纽行动方案的通知（2021.7）打造承接东部产业转移集聚区，推动形成沿边产业经济带，优化境外产业布局，完善配套服务体系，构建汽车、电子信息、化工新材料、特色产品加工等跨境产业链，建设西部产业强区。甘肃省“十四五”制造业发展规划（2022.1）加强承接东部产业转移能力，重点承接先进装备制造、绿色化工、新材料、大数据、新能源汽车、生物制药、商贸物流、现代农业等产业。关于承接东部地区外商制造业产业转移的若干措施（2023.6）东部地区外商制造业转移项目境外到资继续实行到资奖励，对实际到位资金超过1000万美元以上的外资项目
129、或注册企业，按照实际到位外资金额的5%给予人民币奖励等。陕西省关于培育引进外向型产业的若干措施（2023.9）积极承接东部沿海地区加工贸易和能源化工、资源精深加工、新材料、轻工产品等制造业外向型产业项目，带动我省外向型产业发展。关于促进银川石嘴山承接产业转移示范区发展的若干措施（2024.3）支持银川市建设中国新硅都、世界葡萄酒之都、新型储能电池制造基地、智能终端和半导体材料生产基地、高端奶产业基地、枸杞精深加工基地等四川重庆吉林关于承接制造业有序转移的实施意见（2022.9）有序承接产业梯度转移：（一）大力承接绿色低碳产业；（二）鼓励承接技术密集型产业；（三）有序承接劳动密集型产业；
130、（四）引导承接生产性服务业和制造业协同转移；（五）积极承接优质企业和关联产业深入推进新时代新征程新重庆制造业高质量发展行动方案（20232027年）（2023.9）大力承接原料药产业转移，做强特色原料药和辅料。对接实施好国家产业链关键环节产能储备和备份部署，积极承接重大生产力布局和产业转移。支持吉西南承接产业转移示范区若干政策举措（2023.9）推动四平市特色装备、基础化工、医药健康、冶金建材，辽源市新能源汽车零部件、袜业+现代纺织、医疗器械，通化市生物医药，梅河口市医药食品、果仁加工等产业集群建设。河南河南省“十四五”招商引资和承接产业转移规划（2022.1）通过引进一批龙头项目，打造一
132、整理2023年以来，工业和信息化部与河南、内蒙古、云南、四川等中西部地方政府联合举办了多场产业转移发展对接活动，产业转移规模持续扩大，签约资金规模通常达到千亿级。在国内产业转移中，东部沿海经济发达城市为主要转出地。2022、2023年西部地区城镇制造业投资平均增速分别为20.5%和14.8%左右，高于其余三个地区制造业投资平均增速。其中，2022年甘肃、内蒙古、青海、云南等制造业投资增速相对较高，2023年内蒙古、西藏、青海、四川增速较高。-20-100102030201820192020202120222023城镇制造业投资:同比平均增速：东部地区城镇制造业投资:同比平均增速：东北地区
133、城镇制造业投资:同比平均增速：中部地区城镇制造业投资:同比平均增速：西部地区%近两年西部地区制造业投资增速提升较快3人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级2023年以来西部省份承接产业转移项目情况省份项目数及投资额产业类型重庆292个项目，协议总投资3259.7亿元沿江承接产业转移示范区承接东部产业转移项目四川22个项目，协议投资超过1000亿元项目具有很强的新质生产力特征，创新型、引领型、高新技术型项目占总项目的60%以上贵州签约项目298个、签约资金超3200亿元资源精深加工、新能源汽车和旅游装备、能源矿山装备、大数据电子信息、纺织服装、生态食品等领域
134、云南签约项目382个，计划投资3966亿元纺织服装、电子信息、新能源、生物医药、硅光伏等产业链供应链的关键环节广西签约项目达360个，协议总金额超3700亿元先进装备制造、新材料、电子信息、轻工纺织等广西特色优势产业陕西5大专题项目456个，预计投资6270亿元电子信息、高端装备制造、汽车及氢能、现代化工及新材料、食品及医药和医疗装备等陕西特色优势产业甘肃项目195个，签约额3062亿元新能源及装备制造、石化化工、新材料、电子信息、特色农产品及食品加工等产业青海项目124个，总投资额1041亿元绿色算力、光伏、风电等清洁能源宁夏125个项目，签约金额1207.5
136、要的能源化工、资源精深加工、新材料、轻工产品等劳动密集型产业、绿色食品基地，以及区域性高技术产业和先进制造业基地。西部地区承接的产业中不仅包括传统制造业，如重化工业和劳动密集型产业，还包括新能源、电子信息等战略性新兴产业。重庆四川广西陕西甘肃宁夏贵州云南产业转移对西部省份产业影响晶硅光伏产业和锂电材料及电芯制造产业；“东数西算”工程；钒钛高端制品、功能材料、特色零部件制造；高端芯片设计、先进晶圆制造和封装测试；高档数控机床、工业机器人、增材制造、智能传感与控制等。2023年，光伏产业营业收入约2500亿元，同比增长近15%，多晶硅规划建设产能全国占比15.9%；电子信息产业实
137、现营业收入1.64万亿元，规模居中西部第一位；装备制造产业完成规上工业总产值8548.8亿元。推动传统产业延链：烟草、有色金属、精细磷化等推动优势产业拓链：生物医药、绿色能源、绿色农业推动新兴产业建链：数字经济、新材料、低空经济2024年1-8月，新能源发电量增长80.34%；2021至2023年数字经济固定资产投资三年年均增长率为31.9%；截至2023年底，云南拥有无人机企业775家、通航企业21家。资源精深加工、新能源汽车和旅游装备、能源矿山装备、大数据电子信息、纺织服装、生态食品等领域2024年，新能源电池和材料产业的增加值预计将同比增长15%；2023年软件和信息技术服务业收
138、入增长20.7%，增速排名全国前列。汽车：电池、电机等；电子：芯片晶圆及封测、激光投影等；装备制造：西南智能装备研发制造基地等；材料：轻合金材料、合成材料；消费品：食品、轻纺行业；医药：同位素研发及生产、中间体及原料药等2024年1-9月重庆汽车、电子、装备、材料、消费品、医药产业投资增速分别为-4%、-7.4%、19.4%、23.1%、43.9%、16.4%。机械装备、轻工纺织、石化化工、汽车及新能源汽车、新材料、新一代信息技术、新能源及储能等领域2024年9月，高技术制造业630家，比2020年增长42.2%，高于规上企业增速1.8个百分点；2023年上半年广西服装出口13.5亿美元，
139、同比增长149.7%。新能源及装备制造、石化化工、新材料、电子信息、特色农产品及食品加工等截至2024年4月底，新能源电源装机同比增长48.69%；2023年石化产业累计增速6.5%；2024年1-8月，28个新材料重点项目实现产值870亿元、同比增长28%；2024年一季度电子信息产业主营业务收入同比增长17.92%电子信息、高端装备制造、汽车及氢能、现代化工及新材料、食品及医药和医疗装备2023年，新一代信息技术产业、高端装备制造业、新材料产业、生物产业分别实现增加值942.6亿元、445.9亿元、253.4亿元、419.3亿元；2024年前三季度，陕西高端装备制造产业增加值同比增长1
141、动能仍有待夯实。当前民间投资积极性不高，或与需求不足、融资难融资贵、关键要素制约等因素有关。从外贸看，前10个月以人民币计价的民营企业进出口同比增长9.3%。从市场活力看，市场消费潜能正在加速释放，比如，民营经济占比较高的网络零售增长明显加快，前10个月实物商品网上零售额同比增长8.3%，增速比前9个月加快0.4个百分点。民间投资和私营工业企业利润增速变化-25-20-15-10-50510152022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-
143、.9批复设立）的主要职责是：跟踪了解和分析研判民营经济发展状况，统筹协调、组织拟订促进民营经济发展的政策措施，拟订促进民间投资发展政策。建立与民营企业的常态化沟通交流机制，协调解决民营经济发展重大问题，协调支持民营经济提升国际竞争力。2024年6月，十四届全国人大常委会审议了关于促进民营经济发展情况的报告，提出进一步优化民营经济发展环境，破除制约民营企业公平参与市场竞争的制度障碍，依法保护民营企业产权和企业家权益。10月，司法部、国家发展改革委公布中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）（2024.10.10-11.8），将成为我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律。05000010
144、0000150000200000250000煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采辅助活动农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革及其制品和制鞋业木材加工制品业家具制造业造纸和纸制品业印刷和记录媒介复制业文教工美体育和娱乐用品制造业石油加工、炼焦及核燃料加工业化学原料及化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路船舶航空航天
147、9月）国务院国资委党委举办理论学习中心组集体学习会暨厅局级干部研修班（2024年11月）支持上市公司向新质生产力方向转型升级，围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组；鼓励上市公司加强产业整合；进一步提高监管包容度；提升重组市场交易效率加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度。围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购，做好并购重组后整合融合对于生物医药等产业基础比较薄弱的领域，鼓励运用并购重组、股权投资、产业基金等多种方式，宜控则控、宜参则参，努力掌握产业核心资源和关键技术推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性
149、并购重组进程有望加快，加强资源整合、聚焦主责主业并提高核心竞争力，尤其将向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关键领域集中。3人口与产业布局的投资映射：替代、迁移与升级6月7月8月9月10月11月宝塔实业-电投新能源拟以重大资产置换及发行股份方式购买宁夏电投新能源有限公司股权。宝塔实业将抛弃其原有轴承业务，并将主营业务变更为风力、光伏及储能电站的投资开发和运营，以及船舶电器的生产与销售。中国船舶-中国重工中国船舶拟换股吸收合并中国重工，以进一步聚焦国家重大战略和兴装强军主责主业、加快船舶总装业务高质量发展、规范同业竞争、提升上市公司经营质量。国泰君安-海通证券国泰君安换
150、股吸收合并海通证券，旨在强化功能定位，对标国际一流，加快向具备国际竞争力和市场引领力的投资银行迈进。佛塑科技-金力股份佛塑科技拟通过发行股份及支付现金的方式收购金力股份。交易完成后，佛塑科技将切入锂电池隔膜领域，丰富在新能源领域的产品布局。招商轮船-安通控股拟分拆子公司通过与安通控股进行重组的方式实现重组上市。将与优质的安通控股集装箱运输业务资源整合，行业地位、市场竞争力与影响力将进一步提升。华润三九-天士力拟收购创新中药龙头天士力28%股权，将与天士力相互赋能，推动华润三九创新能力快速提升，进一步打造中药产业龙头企业，提升市场竞争力，推动高质量发展。电投产融-电投核能电投产融拟通过发
153、战略入股湖北九同方微电子有限公司、增资中车时代半导体；2024年2月，入股牛芯半导体；2023年8月，增资士兰微关联参股公司士兰明镓；2023年8月，增资华润微子公司润鹏半导体；2023年6月，作为战投参与华虹半导体A股发行认购国家制造业转型升级基金2024年11月，投资华立石化2024年10月，增资一汽解放；2024年6月，领投金星智控；2024年4月，领投珞石机器人；2024年2月，入股上海万泽；2023年1月，拟增资双环传动子公司环动科技；2022年7月，与徐工机械签署战略合作；2022年6月，参与定增科德数控，认购1.5亿元中国国有企业结构调整基金2023年4月，入股华润生物；2
159、务状况总体健康；（3）物价水平温和回落等因素有关。飓风和罢工影响下10月非农大幅低于预期，但就业市场总体保持稳定。美国10月新增非农就业人数仅为1.2万人，不仅远低于9月的22.3万人，也大幅低于预期，8月数据由15.9万下调至7.8万，9月则由25.4万下调至22.3万。非农数据大幅不及预期主要是受到飓风和罢工突发事件的影响，加上当周公布的ADP就业人数大超预期，另外失业率仍稳定在4.1%，就业市场总体来看并未出现太大变化。在剔除飓风和罢工影响之后，部分就业数据依然显示出美国劳动力市场正在逐步放缓的趋势。比如，从就业结构来看，健康保健和政府部门依然是10月新增非农主要贡献项，新增就业分别为5
160、.1万人和4万人，耐用品制造、专业和商业服务为主要拖累项，下降4.7万人。美国GDP增长贡献最大部门为消费美国失业率虽有升高但仍处于低位-202468-50510美国:GDP贡献率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP贡献率:商品和服务净出口额:季调美国:GDP贡献率:国内私人投资总额:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:季调:环比折年率（右轴）%3.03.54.04.55.05.56.06.57.0010020030040050060070080090010002021-012021-032021-052021-072021-092021-11202
162、策主张来看，承接此前执政理念的同时，在一些领域上可能还会有些升级，比如税收、关税、移民、外交以及产业等政策。税收政策通过提高关税来增加国家收入，用这些钱来代替现在美国人交的所得税将2017年的所有减税措施永久化，帮助富人减税进一步将企业税率从目前的21%降至15%还提议取消对小费、社会保障福利以及加班工资的所得税考虑对消防员、警察、军人和退伍军人免税贸易政策移民问题通过修建隔离墙和加强执法来封锁边境，并承诺将对美国历史上最大规模的无证移民进行大规模驱逐外交政策采取“孤立主义”政策，希望美国摆脱世界其他地方的冲突比如多次对美国向乌克兰提供援助表示异议要求以色列结束加沙战争对华政策上依然主
164、国经济、债务、通胀以及就业等产生较大影响。减税政策将有助于拉动美国经济增长，带动就业，但同时也将继续推升美国债务水平，增大美债风险；贸易政策（加关税）将推升美国通胀水平，并且拖累经济和就业增长，尤其是在其他国家实施反制情况下；强硬的移民政策将快速遏制近两年快速增加的净移民人数，净移民人数或从200-300万人下降至年均70-160万人左右，移民人数快速下行将在一定程度上推升工资和通胀水平，并加剧美国住房供应问题。对经济：TaxFoundation：加关税以及部分外国报复行为下将导致美国长期GDP下降1.7%。PIIE：2028年美国实际GDP将比基线增长(1.9%)低0.3-0.7个百分点（
165、所有美国进口商品的关税提高10%），低0.2-0.4个百分点（从中国进口的关税提高60%）美中贸易全国委员会：2024-28年实际GDP累计损失1.6-1.9万亿美元（取决于中国是否实施反制措施）对经济：TaxFoundation：将使美国长期（十年）GDP上升2.4%，若考虑增加关税对经济的负面影响，将使美国长期GDP上涨0.8%PennWhartonBudgetModel：GDP将在十年内增长，随后下降，预计2034年下降0.4%，2054年下降2.1%对就业：PIIE：2028年美国就业增速将比基线增速(1.5%)低1.1-6.9个百分点（分别驱逐130万-830万非
166、法移民）Brookings：预计2025年的月度就业增长将远低于2024年，净移民从正到负将导致每月就业增长减少约10万个贸易政策税收政策移民政策对债务：CommitteeforaResponsibleFederalBudget（CRFB）：将在2035年之前增加7.75万亿美元的债务，将债务推高至GDP的143%对通胀：PIIE：2025年美国通胀将比基线水平（1.9%）高0.6-1.3个百分点（所有美国进口商品的关税提高10%），高0.4-0.7个百分点（从中国进口的关税提高60%）对就业：美中贸易全国委员会：2025年，对美国就业影响峰值将
169、易、移民、税收等领域兑现较多。特朗普主张政策落地所需条件总统行政命令国会立法可能面临法院挑战税收政策延长2017年减税政策将企业税率从21%降至15%取消联邦所得税关税政策对所有进口商品征收10%关税对进口中国商品征收60%关税对来自墨西哥的汽车征收200%关税驱逐非法移民部署国民警卫队援引1798年的外国人敌人法来取代现行移民法恢复被拜登废除的特朗普政策干预美联储降职或撤换鲍威尔强化总统对利率的调控力度取消监管扭转拜登时代对能源项目的限制退出巴黎气候协定放宽对加密货币行业的监管废除拜登总统的人工智能行政命令外交政策停止美国对乌克兰的援助解决中
171、强边境安全。国务卿马尔科卢比奥在过去几年中一直主张对中国、伊朗和古巴采取强硬的外交政策。财政部长斯科特贝森特作为“索罗斯门徒”、知名对冲基金经理。建议将关税“分层”实施，可通过其他政策抵消影响。主张减少所得税，并进行税收改革和放松监管，特别是刺激更多的银行贷款和能源生产。曾建议特朗普提名一位美联储“影子”主席。国防部长皮特赫格塞斯直言不讳的右翼军方批评者，呼吁清洗追求“觉醒”多元化政策的将军。司法部长帕姆邦迪特朗普的坚定捍卫者，曾是特朗普弹劾辩护团队的一员。内政部长道格伯古姆兼任新成立的美国国家能源委员会主席。作为深红州的领导人，推行坚定的保守政策，强调经济、能源和国家安全
172、。农业部长布鲁克罗林斯曾任美国第一政策研究所所长，警告中国拥有美国农田的风险，并批评拜登政府扩大食品券福利及其能源政策。商务部长霍华德卢特尼克是特朗普过渡团队联席主席，也是亿万富翁。坚定的“对中国征收关税”言论支持者，称赞关税是重振美国制造业的有利工具劳工部长洛丽查韦斯-德雷默属于温和派，是少数支持主要支持工会立法的众议院共和党人之一，曾坚定支持PRO-Act（受民主党支持）。卫生服务部长罗伯特肯尼迪放大了疫苗与儿童自闭症有关的毫无根据的说法，宣扬了HIV不是艾滋病原因的错误观点，并毫无根据地将某些抗抑郁药与校园枪击事件的增加联系起来住房城市发展部长斯科特特纳为前N
173、FL球员，曾在特朗普的第一个总统任期内担任白宫机遇与振兴委员会的首任执行主任交通部长肖恩达菲是福克斯商业频道底线节目的联合主持人，在交通领域没有太多经验。能源部长克里斯赖特一名石油大亨，反对遏制气候变化的政策，长期为油气行业辩护，并看好核能发展。教育部长琳达麦克马洪WWE共同创办人以及前首席执行官。表示上任后将推行教育改革，其中包括废除教育部、向“觉醒”文化宣战等。退伍军人部长道格柯林斯表示将简化和削减退伍军人事务部的法规，根除腐败，曾是特朗普弹劾辩护团队的一员国土安全部长克里斯蒂诺姆坚定的保守主义立场，表达了对边境管理和移民政策的重要性政府效率部长埃隆马斯克维
174、韦克拉马斯瓦米均为商界精英。将“为拆解政府官僚机构铺平道路，削减多余的监管法规和浪费的开支，并重组联邦机构”白宫幕僚长苏西威尔斯是佛罗里达州政界的资深人士，在2016年帮助特朗普在佛罗里达州取得竞选胜利美国贸易代表米森格里尔从事国际贸易法工作的律师，在特朗普第一届政府期间担任美国贸易代表罗伯特莱特希泽的幕僚长。国家情报总监图尔西加巴德在情报工作方面几乎没有直接经验，曾批评拜登政府在乌克兰对俄罗斯的战争中支持乌克兰中情局局长约翰拉特克利夫曾担任得克萨斯州众议员，并在特朗普政府期间出任国家情报总监，也曾是特朗普弹劾辩护团队的一员。更多地被视为一位忠诚于特朗普的政治盟友而非情报
176、。欧洲央行行长拉加德表示，降息25个基点是全体一致通过的，欧元区经济表现低于预期，数据显示经济增长进一步放缓，通胀下降进程顺利，所有指标均呈下降趋势。欧洲制造业仍在萎缩，通胀回落但有粘性。从经济前瞻数据来看，10月，欧元区制造业PMI终值46.0%，较上月小幅上升，但仍处于萎缩区间，而10月服务业PMI为51.6%，为两个月高点，综合PMI终值50.0%，较初值上修0.3个百分点，创两个月新高。从通胀数据来看，欧元区10月CPI环比初值录得0.3%，预期0.2%，前值-0.1%；CPI同比初值录得2%，预期1.9%，前值1.7%；核心CPI同比初值录得2.7%，预期2.6%，前值2.7%。
177、欧元区通胀回升，一方面是能源价格的基数效应，另一方面服务业通胀也仍然具有粘性。欧元区通胀水平处于回落区间欧元区制造业景气指数持续处于荣枯线下40455055602021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10制造业PMI：欧元区服务业PMI：欧元区%0510152021-022021-042021-062021-082021-102021-122022
179、，共产生720名议员。欧洲议会主席、欧盟委员会主席、欧洲理事会主席、欧盟外交与安全政策高级代表等欧盟机构领导人也将面临换届。最终选举结果显示，中右翼的欧洲人民党（EPP）仍维持第一大党团地位，德国总理朔尔茨所属的中左翼社民盟（S&D）稳住次席，而法国总统马克龙所属的中间派“复兴欧洲”党团（RenewEurope）和左翼的绿党党团（Greens/EFA）议席流失情况严重。其中，右翼民粹政党正快速崛起，欧洲议会向右倾斜明显。欧盟对华电动汽车开征关税，贸易摩擦持续。在经过自2023年9月以来的反补贴调查后，10月29日欧盟宣布将中国电动汽车的关税税率从10%大幅提升到最高45.3%，10月31日该
180、新税率正式生效。具体来说，特斯拉被加征7.8%，合计17.8%；比亚迪被加征17%，合计27%；上汽集团被加征35.3%，合计45.3%。对华征收关税是为了保护欧洲汽车制造商，但是欧洲汽车制造商反对关税，包括宝马、梅赛德斯-奔驰和大众汽车的总部所在地德国在内的几个国家都投了反对票。欧洲议会选举结果2019与2024年对比-200204060801000500000100000015000002000000250000030000002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-
181、062023-092023-122024-032024-062024-09中国出口欧盟:车辆及其零附件，但铁道车辆除外:当月值中国出口欧盟:车辆及其零附件，但铁道车辆除外:累计同比万元%中国对欧盟出口车辆及零件金额变化60-15-10-50510-15-10-505102018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03日本:对实际GDP同比的拉动:商品和服务净出口日本:对实
183、的2.9%相比大幅放缓，民间消费或依然不温不火。10月16日，日本政府宣称即将推出规模远超去年（13万亿日元）的额外预算资助方案，从而刺激经济增长。日本通胀有所放缓，前瞻指数进入收缩区间。通胀方面，日本9月CPI环比下降0.3%，是自2023年2月以来首次下滑，年通胀率降至2.5%，为4月以来的最低水平；核心CPI（除生鲜食品）从8月的2%上升至2.10%。经济方面，10月制造业PMI回落至49%，低于市场预期的49.9%，是自3月以来的最大幅度下降，工厂活动连续第四个月收缩。服务业PMI降至49.3%，较前值53.1%大幅下降，也是自6月以来的首次下滑。4日本经济复苏路漫漫，政治动荡持续
186、为基石，但力求减少对美国的过度依赖，同时积极推动东亚区域合作。日本通胀水平有所下降00.511.522.533.544.50204060801001201401601802020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美元兑日元日美利差（右轴）%-4-3-2-10123452021-012021-042021-072021-102022-012022-04202
187、2-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07日本:CPI:当月同比日本:CPI:服务:同比%62新兴国家经济表现分化，印度经济快速发展。在能源价格回升与消费需求回暖的推动下，新兴国家的GDP总量持续扩张。2023年印度和俄罗斯的GDP实际同比增长速度较高，分别为8.15%和3.65%；泰国、巴西和南非的实际同比增长速度均低于去年，分别为1.87%、2.91%和0.70%，经济复苏较为乏力。通胀表现和就业情况也各不相同。从通胀来看，俄罗斯的通胀形势严峻，2024年9月份通胀率高达8.63%。10月25日，俄罗斯央行将
188、基准利率从19%上调至21%，加息200个基点，创历史新高。其次为印度，巴西、南非，通胀率分别为5.49%、4.42%和3.74%。泰国通胀水平最低，仅为0.61%。除印度外，其他国家通胀均较前值放缓。从就业来看，由于经济增长缓慢，南非的失业率持续高企，6月份披露的失业率高达33.50%，其中贸易和农业领域的失业人数最多。同期印度、巴西分别为6.60%、6.90%，俄罗斯与泰国则为2.40%和0.93%。4海外展望：新兴国家经济形势分化印度-10-50510152004200620082010201220142016201820202022俄罗斯泰国巴西南非印度%新
190、恢复。从1986年至2023年，中亚五国的GDP增速经历了先衰退、后复苏的过程，尤其在1990年代的转型期之后逐步实现了经济稳定和增长。这些国家的增速对外部冲击较为敏感，如2008年金融危机和2020年疫情。塔吉克斯坦在2021至2023年增速表现出色，每年都保持在8%以上，成为中亚增速最快的国家之一，反映出较强的增长动力。土库曼斯坦近3年的增速相对稳定，约为6%，显示出经济平稳增长。得益于国内政策调整和对外贸易恢复，吉尔吉斯斯坦在2022年出现强劲经济反弹。乌兹别克斯坦增速略有下降但仍有5.5%以上，哈萨克斯坦经济呈现逐步复苏的趋势，增速约在3-5%。在今后的经济发展中，这些国家可能会继续保
193、望：新兴国家经济形势分化东南亚人均GDP呈现稳步上升趋势，内部收入差距较大。印尼作为东南亚最大的经济体，主要依赖自然资源、制造业和服务业，近年来科技和电子商务发展迅速。其GDP从2014年的约890.81亿美元增长至2023年的1371.17亿美元，2023年人均GDP为4919.9美元，在东南亚位列第五；新加坡凭借高度发达的经济体系和相对较少的人口，在东南亚国家中拥有最高的人均GDP，其经济增长集中在2021年和2022年，主要得益于疫情后的经济复苏和全球贸易的推动；马来西亚拥有丰富的自然资源，尤其是石油和天然气，制造业和服务业同样发达，其贸易开放度高，经济增长平稳，2023年人均GDP在
194、东南亚位列第三。越南将成为东南亚增长最为强劲的经济体之一。根据世界银行最新预测，越南GDP增长率预计2024年将达到6.1%，2025年将达到6.5%，2025年越南的GDP增长率将超过其他新兴经济体，主要因为越南制造业出口和旅游行业的复苏以及投资的增长。越南凭借低成本劳动力和制造业（特别是电子和纺织业）的快速扩展，吸引了大量外国直接投资。越南计划与投资部外国投资局的最新报告显示，2024上半年外商新注册、增资及出资、购买股份总额（统称为外资）达到近152亿美元，同比增长超过13%。东南亚各国名义GDP变化情况越南外商投资项目注册资金增速有所下滑-2002040201420152016201
195、7201820192020202120222023印尼:GDP:现价:美元:同比新加坡:GDP:现价:美元:同比泰国:GDP:现价:美元:同比马来西亚:GDP:现价:美元:同比越南:GDP:现价:美元:同比菲律宾:GDP:现价:同比%-200-100010020030040050005000100001500020000250002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10越南:外商直接投资项
198、未来石油供应变化的不确定性。黄金：政治不确定性导致的避险需求将在2025年减弱。但国际地缘政治风险仍在持续，并且美联储将继续降息，实际利率走低也将对黄金价格形成支撑，但降息节奏的预期差或对金价产生扰动。美债方面，近期美国就业、通胀数据保持韧性，美联储降息节奏或放缓，叠加特朗普新政的再通胀风险，美债收益率下行空间或有限，波动率可能将有所提升。美元方面，美国就业、通胀等数据仍有韧性，加之特朗普再度当选为美国总统，市场对美联储后续降息节奏有所修正。然而在降息周期内美元指数走低的趋势或逐渐明朗，人民币汇率或延续双向波动，整体贬值空间不大。5大类资产配置：全球不确定性加剧下的多元化调配大类资产配置
201、-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-03中国:进口数量:原油:伊拉克:当月值中国:进口数量:原油:阿联酋:当月值中国:进口数量:原油:科威特:当月值中国:进口数量:原油:沙特阿拉伯:当月值万吨60657075808590951002023-11-112023-12-112024-01-112024-02-112024-03-112024-04-112024-05-112024-06-
204、005001000150020002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09金饰消费科技用金央行购金和其他投资：金条和金币投资：黄金ETFs伦敦金价吨美元/盎司050010001500200025003000-3-2-101232016-05-082016-09-052017-01-032017-05-032017-
206、西南证券整理美债收益率有望震荡下行，但下降空间或有限。2023年10月份以来，美国10年期国债收益率进入震荡下行阶段。美国大选落地后美债收益率触顶，而后在11月下旬回落至4.3%左右水平。从美债供给来看，CBO预测2025年美国赤字率将从2024年的6.7%小幅下滑至6.5%，大选后赤字率通常下降，但财政付息压力依然较大，2024财年美国政府公债的利息支出占GDP比重接近4%。近期美国就业、通胀数据保持韧性，美联储降息节奏或放缓，叠加特朗普新政的再通胀风险，美债收益率下行空间或有限，波动率可能将有所提升。美股有望继续温和上涨，上半年表现或优于下半年。在降息预期、AI叙事催化下，2024年美股
207、延续了2023年以来的波动上涨态势。此外，特朗普再次成功当选后，市场进一步反映了对于减税、监管放松以及制造业回流等政策的积极预期，但政策实际落地情况以及节奏具有较大不确定性。总的来看，2025年利率继续下行、就业保持稳定的宏观环境将给美股创造有利上涨空间，但同时也需要紧惕特朗普政策落地后所带来的再通胀风险。预计明年美股将保持温和上升，上半年表现可能好于下半年。2024年下半年以来美债波动性有所上升2024年美股估值继续处于较高水位5大类资产配置：全球不确定性加剧下的多元化调配0.01.02.03.04.05.06.00501001502002502021-01-042021-03-05
208、2021-05-042021-07-032021-09-012021-10-312021-12-302022-02-282022-04-292022-06-282022-08-272022-10-262022-12-252023-02-232023-04-242023-06-232023-08-222023-10-212023-12-202024-02-182024-04-182024-06-172024-08-162024-10-15美林MOVE指数10Y美国国债（右轴）%01020304050607080902008-01-022008-08-292009-04-262009-12-2
209、22010-08-192011-04-162011-12-122012-08-082013-04-052013-12-012014-07-292015-03-262015-11-212016-07-182017-03-152017-11-102018-07-082019-03-052019-10-312020-06-272021-02-222021-10-202022-06-172023-02-122023-10-102024-06-06标普500指数市盈率（TTM）纳斯达克指数市盈率（TTM）%70附录：主要经济指标预测指标2025.Q1E2025.Q2E2025.Q3E2025
210、.Q4E2025EGDP:同比（%）4.95.14.64.74.9工业增加值:同比（%）5.05.64.85.25.3CPI:同比（%）1.41.71.31.21.4PPI:同比（%）-1.0-0.41.11.30.5固定资产投资:累计同比（%）4.54.74.34.44.5社会消费品零售总额:同比（%）4.75.34.95.15.0出口金额:同比（%）4.34.22.01.83.0进口金额:同比（%）3.02.51.00.92.0M2:同比（%）8.08.37.87.88.0社融存量增速（%）8.78
217、监18621310081欧若诗销售经理18223769969崔露文销售副总监15642960315李嘉隆销售经理15800507223李煜高级销售经理18801732511龚怡芸销售经理13524211935田婧雯高级销售经理18817337408孙启迪销售经理19946297109张玉梅销售经理18957157330蒋宇洁销售经理15905851569.c魏晓阳销售经理15026480118北北京京李杨销售总监18601139362张鑫高级销售经理15981953220张岚销售副总监18601241803王
218、一菲高级销售经理18040060359杨薇资深销售经理15652285702王宇飞高级销售经理18500981866姚航高级销售经理15652026677马冰竹销售经理13126590325广广深深郑龑广深销售负责人18825189744杨举销售经理13668255142杨新意广深销售联席负责人17628609919陈韵然销售经理18208801355龚之涵高级销售经理15808001926林哲睿销售经理15602268757丁凡销售经理15559989681西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心上海上海深圳深圳地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：200120邮编：518038北京北京重庆重庆地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：100033邮编：400025