建材：从坚朗五金和怡合达看零散行业的商业模式创新
坚朗五金：家居建材五金集成者
五金行业的特征为多品类低价值的零散订单，行业痛点是：解决一揽子产品的供应和服务问题。坚朗五金依托直销模式，建立渠道网络壁垒，在家居建材行业极具稀缺性。公司打造的是效率的壁垒，在品类和渠道开拓过程中，供应链的各个环节持续优化。
怡合达：自动化零部件集成者
怡合达为国内工厂自动化零部件一站式供应商。公司创新商业模式，基于应用场景对自动化设备零部件进行标准化设计和分类选型，将客户采购模式从传统的“零部件单独设计＋多家供应商采购”转变为“零部件简单选型＋一站式采购”，提高供应链效率。
米思米为日本工业零部件龙头，分为制造事业(FA 和模具零部件)、流通事业(辅助材料与消耗品VONA)。2020 年公司收入约199 亿元，净利润13 亿元，过去25 年收入复合增速约9%，净利润复合增速约10%。公司制造事业的优势在于通过标准化生产实现“准时短交期”，流通业务满足客户对生产材料的一站式需求，商品数量达到3100 万种，在日本的合作企业超过3000 家，2010 年启动至今已成为公司成长的核心驱动。
对比分析：关于零散行业的商业模式创新
一站式销售产品和服务的企业，最后都是建立了效率的壁垒，即降低了生产、采购、物流、销售、服务等全流程的交易成本。对效率的追求永无止尽，是这类企业长期最终胜出的核心。坚朗五金和怡合达，均是在供需零散的行业，建立起供应链效率的壁垒。两者在商业模式是相似的，但由于产品属性和行业特征上的先天差异，存在以下差异：
一是商业模式的壁垒环节。二者先天差异体现在，一是产品特征，自动化设备更加非标，对标准化设计和选型要求更高；二是客户特征，五金销售链条更长，对销售团队要求更高。坚朗五金商业模式的壁垒环节更多在流通服务环节，怡合达则更多在设计选型环节。
二是品类扩张空间和路径。二者均处于品类快速扩张的阶段，且怡合达所处行业需求增长明显更快，受益于新兴行业成长及制造智能化，但未来在品类扩张上存在一定差异。
1)坚朗五金的潜在市场空间巨大，且品类扩张逻辑顺畅。家居建材产品没有明显技术壁垒，且产品迭代很弱，中长期很多品类具有消费属性，更重要的是家居建材市场天花板极高。参考美国的家得宝、德国的伍尔特，在经历了半个世纪左右的高增长后，龙头企业增长依旧没有看到天花板。美国家得宝2020 年收入约1321 亿美元，40 年收入复合增长约24%；德国伍尔特2020 年收入约144 亿欧元，40 多年收入复合增长约20%。
海外五金龙头企业的人均产出长期呈提升趋势，当前是坚朗五金人均产出的3-4 倍。
2)怡合达的潜在市场空间较大，品壁垒更高，但品类扩张的通用性没那么高。自动化零部件供应商在解决标准化生产的基础上，还需要适时进行迭代升级，因此产品壁垒更高，但也意味着品类扩张的通用性没那么高。米思米在自动化零部件之外，找到了新的品类扩张路径---辅助材料与消耗品，这类产品通用性更强，因此过去十年品类和客户数量扩张速度加快。怡合达目前还处于大量自动化零部件产品标准化的阶段，空间较大。
风险提示
1. 供应链建设低预期；
2. 品类开拓速度低预期。
房地产、物业管理行业周报：北京发布物业服务清单与计价规则 七家公司发布盈喜公告
物业板块持续调整：上周东北地产H 股物业指数收于8226.48 点，累计下跌12.63%；同期恒生指数累计下跌4.98%，恒生综指累计下跌5.35%；上周东北地产物业A 股指数收于1182.48 点，累计下跌8.98%，同期沪深300 下跌5.46%，上证综指下跌4.31%。
上周涨幅前三物管公司分别为兴业物联(6.00%)、中奥到家(2.90%)、华润万象生活(1.07%)。上周，保利物业、中海物业、永升生活服务、金科服务、华润万象生活、世茂服务、融创服务、时代邻里、首程控股、恒大物业、卓越商企服务获港股通增持，金科服务增持最多。截至上周，保利物业/中海物业/绿城服务/永升生活服务/碧桂园服务/ 金科服务/ 宝龙商业/新城悦服务/ 建业新生活的港股通持股比例分别为45.76%/14.10%/8.38%/8.16%/8.29%/14.64%/7.52%/4.95%/5.90%。其中，金科服务周内获最多增持(+1.47%)
公司动态：世茂服务、华润万象生活、旭辉永升服务、新城悦服务、雅生活服务、新希望服务、佳兆业美好发布盈喜公告；碧桂园服务、融创服务、旭辉永升服务、宝龙商业、新城悦服务、合景悠活将进行股票回购；行业新闻：北京市发布《住宅小区物业服务项目清单》和《住宅小区物业服务成本计价规则》，公示物业服务的110 项清单和成本的基本构成。
周内专题探讨：物企关联交易情况梳理。主流物企与房企的关联关系最多的情形为1)关联房企为物企的母公司；2)被同一关联自然人控制；关联交易需要披露的主要内容包括交易相关的代价和具体协议条款、关联双方的关系描述、关联方在交易中所占的利益情况；以关联方重大交易收入/总收入计算2020 年各家公司关联方交易占比，2020年各家物企的关联方交易占比差异较大，多数位于10%-50%的区间内，其中合景悠活、融创服务和新城悦服务占比较高，分别为49.9%、43.5%和42.9%；2020 年融创服务、保利物业、新城悦服务、碧桂园服务基础物管收入中关联方占比较高，在70%以上，旭辉永升服务占比仅为37%，明显低于其他公司。
投资建议：上周，物业板块出现较大幅度回调，主要源于1)“双减”政策引发教育板块大跌，引发外资对物业政策不确定性的担忧，八部门发文整治规范房地产市场秩序，进一步放大担忧情绪；2)近期房企融资政策收紧、出现部分债务违约，关联房企财务安全性和“可持续性”输血能力出现疑虑；我们认为，回调主要为短期资金面影响导致，行业中长期逻辑维持向好，近期政策对物管公司不存在实质负面影响，长期政策基调是支持与鼓励。此次回调后，板块估值中枢下降明显，估值吸引力已显现。
我们建议，长期维度关注物企的关联方实力、口碑、科技、规模、赛道布局等，看好碧桂园服务、金科服务、华润万象生活、融创服务、保利物业；中期维度上关注外拓能力、激励机制、关联方销售，看好金科服务、旭辉永升服务、绿城服务、宝龙商业；短期关注公司估值和中报业绩超预期，看好金科服务、世茂服务、宝龙商业、合景悠活、新城悦服务和融创服务。
风险提示：物管费提价受阻；外拓不及预期；增值服务拓展不及预期
汽车行业周报：宁德时代钠离子电池发布 特斯拉二季报持续盈利
行业前瞻：能源-运动-交互，智能电动构成核心增量展望未来，智能汽车大致可以分为底盘之上及底盘之下，整车端的核心三要素即能源、运动、交互。能源端，碳中和背景下汽车电动化加速渗透，2020 年底中国新能源汽车保有量达492 万辆，同比+29%。运动端，汽车电子电器架构革命来临，由分布式向集中式发展；智能驾驶域控制器是汽车的大脑，基于高算力芯片迭代无人驾驶算法，感知-决策-执行并行实现汽车运动端革命。交互端，智能座舱是人机交互的重要场所，除屏幕外，车机、玻璃、车灯等均有望成为未来座舱端的核心产品。
行情复盘：本周CS 汽车上下滑2.98%，强于大盘本周CS 汽车增长下滑2.98%，CS 乘用车下滑1.71%，CS 商用车下滑5.19%，CS 汽车零部件下滑3.18%，CS 汽车销售与服务下滑5.45%，CS 摩托车及其他下滑8.85%，新能源车指数下滑2.11%，智能汽车指数下滑2.50%，总结来看，汽车板块本周(20210726-20210801)强于大盘，CS 汽车指数变动幅度分别强于沪深300 和上证综合指数2.48/1.33pct，年初至今增长11.83%。
数据追踪：汽车产销略下滑，6 月新能源汽车渗透率超12%6 月汽车产销同比下滑，根据中汽协，2021 年6 月国内汽车产销分别194.3/201.5 万辆，同比分别-16.5%/12.4%，较于2019 年同期产量同比+2.4%，销量同比-2.2%，其中乘用车/商用车/新能源车销量分别为156.9/44.6/25.6 万辆，同比-11.1%/-16.8%/+139.3%，6 月新能源汽车渗透率约12%。2021 年1-6 月汽车累计产销为1256.9/1289.1 万辆，同比分别+24.2%/25.6%。其中乘用车/商用车/新能源汽车的销量分别为1000.7/288.4/120.6 万辆，分别同比+27.0%/20.9%/201.5%。7 月汽车原材料价格持续上涨，橡胶、钢铁、铝锭、玻璃同比环比均上涨，锌锭同比上涨、环比下降。
风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。
投资建议：电动化、智能化及存量市场
能源端宁德时代、三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪、宇通等；存量市场玲珑轮胎、骆驼股份等。
深度*行业*半导体新股系列5-华大九天：国内领先的一站式 EDA服务提供商
6 月21 日，华大九天披露招股书，拟募集资金25.5 亿元，用于电路仿真及数字分析优化EDA 工具升级项目、模拟设计及验证EDA 工具升级项目、面向特定类型芯片设计的EDA 工具开发项目、数字设计综合及验证EDA 工具开发项目以及补充流动资金。
公司亮点
唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土企业，近年来营业收入快速增长。公司自2009 年成立以来，一直聚焦于EDA 工具的开发、销售及相关服务业务。目前公司已成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的本土 EDA 企业。公司2020 年占国内 EDA 市场约 6%的市场份额，成为国内市场第四大 EDA 企业且居本土 EDA 企业首位，在本土EDA 企业份额中占比保持50%以上。2018-2020 年营业收入为1.5 亿元、2.6 亿元和4.1 亿元，2019 年和2020 年的同比增长为70.59%和 61.26%。
产品种类丰富，客户已覆盖业内主流IC 产业链企业。公司主要产品包括模拟电路设计全流程EDA 工具系统、数字电路设计EDA 工具、平板显示电路设计全流程EDA 工具系统和晶圆制造EDA 工具等EDA 软件产品，并围绕相关领域提供包含晶圆制造工程服务在内的各类技术开发服务。根据招股说明书，目前公司的EDA 软件和技术开发服务广泛应用于K1(某客户)、上海华虹、京东方、中国电子、清华大学、惠科股份、兆芯集成、TCL 科技等行业内领先集成电路设计、制造企业和学术机构，2018-2020年前五大客户收入贡献占比分别为53.98%、54.48%、50.07%。其中K1 为公司常年最大客户，2018-2020 年占收入占比15.63%、37.59%和32.48%，2020 年的第二、三大客户为上海华虹(5.96%)与京东方(4.10%)。
公司产品实力受到业界的广泛认可，研发投入持续上升铸就高技术壁垒。
公司承担了诸多国家级重大科研项目，其中包括国家“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品” 重大科技专项中的“先进 EDA 工具平台开发”
与“EDA 工具系统开发及应用” 课题项目以及科技部重点专项“超低电压高精度时序分析技术” 和“EDA 创新技术研究” 课题项目等。这些成果都来自于公司持续不断的研发投入，2018-2020 年研发费用占营收比重分别为49.81%、52.50%和 44.22%，始终保持在较高的水平。
全球EDA 市场规模数十亿美元，且呈三家美国企业垄断的竞争格局。EDA已成为集成电路设计师必须掌握和使用的工具，客户不再局限于传统的芯片设计公司，而是转变成横跨不同产业的系统供应商，具备 AI 特性的EDA 工具可以解决传统EDA 的效率瓶颈问题。2020 年全球EDA 市场规模72.3 亿美元，同比增长11%；EDA 行业市场集中度较高，全球 EDA 行业主要由楷登电子、新思科技和Mentor 垄断。
国产EDA 工具替代空间广阔，华大九天引领EDA 国产化。我国 2020 年 EDA行业迎来持续良好增长，全年行业总销售额约为66.2 亿元，同比增长19.9%，但我国自主EDA 工具企业在本土市场营业收入约为 7.6 亿元，同比增幅 65.2%，EDA 国产化率11.5%，Synopsys、Cadence、Mentor 国际三巨头合计占76%，Ansys 市占率为5%、Keysight Eesof 市占率为3.3%。
投资建议
作为国内唯一能够提供模拟电路设计全流程 EDA 工具系统的本土企业，华大九天凭借着核心技术优势获得了业界的广泛认可，并且EDA 行业未来发展前景好，国产EDA 工具替代空间广阔。