风电整机通常由机舱罩、齿轮箱、发电机、叶片、轴承、风塔、控制系统等部件组成，公司主要风电设备产品是机舱罩、转子房、定子段等风机核心钢结构部件。其中2.3MW机舱罩主要用于美国和欧洲风电设备，3.6MW、4.0MW机舱罩和转子房、定子段等产品目前主要用于欧洲和中国海上风电设备。
1.2.公司风电产品盈利能力强，国外业务贡献大公司2014-2018年营收和归母净利润CAGR为41.14%和46.63%。2018年公司营收为9.80亿元，同比增加3.95%，归母净利润为0.61亿元，同比减少48.04%。2018年归母净利润下滑的主要原因是：钢材采购单价同比增长；募投项目逐步建设完成，固定资产折旧同比增加；部分客户产品线升级，交货计划有所调整。2019Q3单季度归母净利润0.23亿元，相比2019H1业绩扭亏，主要是新产能的涂装线调试逐步加快以及客户交付节奏加强。图7：公司营收情况（亿元）图8：公司净利润情况（亿元）
2014-2018年风电设备产品毛利率维持在35%以上。2013-2018年公司毛利率超过25%，其中风电设备产品毛利率保持35%以上；2013-2017年公司净利率随着规模效应凸显由5%提升至12%，2018年受公司业绩增长放缓影响，净利率回落至6%。2019Q1-Q3公司毛利率17.57%，环比增加0.91个百分点，毛利率逐步修复，主要是客户交付节奏加强以及新产品工艺成熟。
2018年公司国外业务营收占比77%。2018年光伏产品营收4.68亿元（占总营收48%），风电产品营收4.71亿元（占总营收48%）。2018年国外业务营收7.6亿，同比增加12%，占总营收77%，随着募投项目建成开工、风电大客户完成产品升级，未来公司风电设备产品营收占比有望提升。
2.全球风电快速发展，海上风电大有可为2.1.全球风电重回发展期，中国风电新增装机全球第一（一）2001-2018年全球风电装机发展三个阶段第一阶段（2001-2009年）：全球风电高速增长期。新增风电装机CAGR达到22%；海上风电市场开始起步，荷兰、英国、德国、比利时等欧洲国家陆续开拓海上风电市场，受制于海上风电技术积累不足、度电成本较高，新增海上风电装机仅占新增风电装机的1%左右。第二阶段（2010-2013年）：全球风电调整期。装机增速放缓，新增风电装机CAGR回落到-3%；欧洲国家持续展海上风电，中国开始进入海上风电市场，新增海上风电份额提升至2%左右。第三阶段（2014至今）：全球风电重回发展期。风电技术提升加速，度电成本优势凸显，新增风电装机CAGR达到7%；欧洲海上风电技术逐步完善，中国海上风电快速发展，新增海上风电份额提升至4%-8%。2018年全球新增装机51.3GW，其中陆上风电新增装机46.8GW,海上风电新增装机4.5GW。截至2018年，全球风电累计装机591GW，其中海上风电累计装机23GW，在全球风电装机占比4%。图13：历年全球风电累计装机容量变化情况（GW）图14：历年全球风电新增装机容量变化情况（GW）
（二）中、美、德、印度和巴西为全球前五大陆上风电增量市场中国：2008-2018年陆上风电新增装机连续十年全球第一。2018年中国陆上风电新增装机21.2GW，全球占比45%，继续保持2008年以来全球第一大陆上风电增量市场。截至2018年，中国陆上风电累计装机206GW，陆上和海上累计装机210.6GW，成为世界首个陆上风电总装机超过200GW的国家，提前两年完成了风电“十三五”规划目标（2020年风电并网210GW）。美国：世界第二大陆上风电市场。2018年美国陆上风电新增装机7.6GW，累计装机96GW，是世界第二大陆上风电市场。据GWEC预计，直到2020/21年，生产税抵免政策（ProductionTaxCredit）仍然是美国新增装机主要驱动力。其它三大陆上风电市场：2018年其它三大陆上风电市场新增装机分别为德国2.4GW、印度2.2GW和巴西1.9GW。图15：2018年全球陆上风电累计装机占比（国别维度）图16：2018年全球陆上风电新增装机占比（国别维度）
（三）预计2019-2023年全球风电新增装机317GW据GWEC预测，2019-2023年全球新增风电装机总计近317GW，CAGR为2.7%；其中亚太、欧洲、北美洲及拉美、非洲新增装机分别为145GW、63GW、63GW、7GW。2019-2023年中国始终是全球风电第一大市场。GWEC数据显示，2018年全球风电新增装机中国占比41%，至2023年，中国在全球新增风电装机占比将达36%，始终是全球第一大风电市场。
2.2.海上风电蓬勃发展，市场空间广阔（一）全球海上风电持续高速发展，装机集中在英、德、中三国2010-2018年全球海上风电累计装机CAGR达到28%。2018年全球海上风电新增装机4.5GW，与2017年持平，占全球风电新增装机8%。截至2018年全球海上风电累计装机达23GW，同比增长23%，占全球风电累计装机4%。
2018年英国、中国、德国三国占据全球海上风电累计装机份额82%，全球海上风电装机高度集中。1.中国：2018年海上风电新增装机全球第一。中国2018年海上风电新增装机1.8GW，全球占比41%（全球第一）。截至2018年，中国海上风电累计装机4.6GW，全球占比20%（全球第三）。2.英国：2018年海上风电累计装机全球第一。英国2018年海上风电新增装机1.3GW，全球占比29%（全球第二）；截至2018年，英国海上风电累计装机7.8GW，全球占比34%（全球第一）。3.德国：2018年海上风电累计装机全球第二。德国2018年海上风电新增装机1.0GW，全球占比22%（全球第三）截至2018年，德国海上风电累计装机6.44GW，全球占比28%（全球第二）。
（二）国家和各省“十三五”期间积极布局海上风电2016年11月，国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》，提出到2020年底，国内风电累计并网容量达到210GW以上，其中全国海上风电开工建设规模达到10GW，力争累计并网容量达到5GW以上。根据国家能源局截止至2019年10月，我国海上风电累计并网5.1GW，已完成“十三五”规划目标的77%。
至2020年底，各省规划海上风电装机规模累计达27GW以上。各地方政府也积极响应国家能源局号召，制定了本省的海上风电发展计划以及相应的扶持方案。目前已出台省内规划方案的省份有：江苏、浙江、福建、广东、海南、山东、上海、河北、辽宁合计9个省份，2020年底各省规划海上风电装机规模达到27GW以上。
（三）我国是全球最大的海上风电增量市场2013-2018年我国海上风电累计装机CAGR达117%，已成为全球增速最快、潜力最大的海上风电市场。2018年实现新增并网装机容量180万千瓦，同比增幅达55.2%，新增装机容量首超英国，排名全球第一；累计海上风电并网容量达459万千瓦，排名全球前3，成为仅次于英国和德国的第三大海上风电国家。
截至2019年9月底，中国海上风电已开工8.5GW，已核准40.2GW，预计2019年可超额完成海上风电“十三五”规划目标，其中广东项目总量占国内总容量62%。
（四）我国海上风电机组大功率化趋势明显2018年4MW机组占海上总装机容量的52.8%。截至2018年底，4MW机组累计装机234.8万千瓦，同比增长53.66%，占海上总装机容量的52.8%；3.2MW、4.2MW、6MW机组累计装机为27万千瓦、35.2万千瓦、4.2万千瓦，同比大幅增长8910%、604.8%、133.33%；较2017年，新增了单机容量为5.5MW、6.45MW、6.7MW的机组。
公司研发费用及占比处于行业较高水平。风电零部件公司研发费用在总营收占比一般在3%-5%之间，2018年公司研发投入0.29亿元，在营收占比3%，处于行业较高水平。
3.3.募投项目建设加速，产能提升支撑业绩增长募投项目建设加速，持续提升先进产能。2017年公司募投了“3.0MW风电转子房生产建设项目”等项目，其中3.0MW转子房、3.0MW、6.0MW定子段生产建设项目已于2019年3月实施完毕，新增950套3.0MW转子房、5000套3.0MW定子段、2500套6.0MW定子段产能；预计6.0MW转子房项目于2019年实施完毕，新增360套6.0MW转子房产能；风塔项目于2018年9月终止，并变更为3条全自动涂装流水线建设项目，预计于2019年达产后，80%-90%的涂装工作量将由机器人完成。
（二）国内海上风电安装运维船分类海上风机安装一般由自升式起重平台和浮式起重船两类船舶完成。船舶可以具备自航能力也可以是非自航，采用单独亦或联合方式安装取决于水深、起重能力和船舶的可用性。其中联合安装比较典型的方式是由平甲板驳船装载风机部件或者单基桩拖到现场,再由自升式平台或起重船从平板驳船上吊起部件完成安装或打桩。1、按照船型和适用的工作海域可以将海上风电安装船舶分4类。
2、根据国内海上风电的发展现状，风电运维船主要分为六类。
（三）尚和海工是国内海上风电安装运维领先企业2018年4月公司收购尚和海工80%股权，将其产业链延伸至海上风电安装运维业务。尚和海工委托第三方设计的自航自升式海上风电安装及运维船，预计2019年完成现场调试及海试。尚和海工承诺2019-2021年度实现的归母净利润不低于0.15亿元、0.5亿元、0.55亿元。
4.全球光伏稳步增长，光伏支架市场可期4.1.全球光伏新增装机创新高，中国光伏增长空间大2018年全球光伏新增装机110GW，同比增长7.8%，创历史新高。在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下，全球光伏市场仍将保持增长，中国光伏行业协会预计2019-2025年全球光伏新增装机675-780GW，CAGR达6%-9%。
2018年国内光伏新增装机下滑至44GW，同比下降17%，但仍居全球首位。未来两年是进入平价上网时代的关键期，2019、2020年国内新增光伏市场将保持一定规模，且将在资源良好、电价较高地区出现平价项目。中国光伏行业协会预计，2019-2025年全国光伏新增装机240-305GW，CAGR达6%-9%。
5.估值与投资结论由于今后两年利润增速较快，保守给45倍PE。预测公司2020-2022年EPS为0.99/1.89/2.75元，对应合理价格为PE为44/85/123。2022年对应现价保守两倍空间！
6.最后总结下基本面
（1）行业增长情况：2018年海上风电全球新增装机51.3GW，其中陆上新增装机46.8GW,海上新增装机4.5GW；全球风电累计装机591GW，其中海上累计装机23GW。据GWEC预测，2019-2023年全球海上风电新增装机总计39.8GW，年复合增长率达17.5%，增速较大。（国家政策大力支持海上风电建设）
（3）拐点来临，业绩释放：海上风电安装需求旺盛，中国光伏增长空间大，募投项目建设推动产能释放，业绩爆发，拐点来临。
（4）公司估值：现价对应2022年仅为12倍PE,作为高成长公司，估值偏低。