行业报告：行业深度研究2024年07月21日
乘用车
比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？
作者：
分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009
分析师王彬宇SAC执业证书编号：S1110523070005
行业评级：强于大市（首次评级）
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1
摘要
我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济
性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。为何是这样的替代路径？我们从渗透率、竞争格局、经济
性三个角度分析。
1、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升
24年1-5月HEV的渗透率达到21.6%，其中13.1%为轻混车，HEV整体相较23年的19.8%提升1.8pct，而BEV的渗透率为11.5%，相较23年的13.8%下降
2.3pct，PHEV的渗透率为5.6%，相较23年的6%下降0.4%。HEV渗透率持续提升的背景：24年纯电/插混补贴进一步退坡、油价上涨、日系强混/欧美
系轻混车型供给逐渐丰富。我们选取23年欧洲销量前十的车型进行对比，汽油、HEV、PHEV的均价分别为2.9、3.2、5.5万欧元，百公里的油耗水
平分别为6.4、5.1、6.6L（馈电状态下）。HEV均价高于汽油车10%的情况下，平均百公里油耗低20%。
2、格局：仍以各动力类型销量前十的车型为例，汽油车全部为欧系，来自大众、Stellantis等；HEV前十车型中轻混占6席，包含了日产、起亚、福
特、菲亚特品牌，而4款强混车型全部来自于丰田。BEV前十车型中，特斯拉MY遥遥领先，其次是M3，剩余车型全部来自欧系；PHEV前十车型中，
销量普遍不高，来自福特、沃尔沃、现代、起亚等。
因而，我们认为日系主导的HEV市场相较于被欧美系占据和贸易壁垒高的BEV市场，以及欧系主导的汽油车市场，对比亚迪来说竞争格局更加有利。
3、经济性：欧洲油电价格下，DM5.0将更具优势
我们测算不同动力类型车型的百公里燃料费用，分为5类：BEV、PHEV（综合状态）、PHEV（馈电状态）、HEV（强混）、HEV（轻混）。
在欧洲的油电价格下，比亚迪DM4.0车型，相比于日系HEV，未必有更低的补能费用，尤其在用电状态下；但DM5.0车型，在馈电状态下百公里补
能费用来到了最低的47.7元，低于丰田Corolla的55元，相比BEV与其他PHEV更加领先。
综上，我们认为比亚迪DM5.0的优势不仅仅局限于国内，在海外有望进一步发扬光大。在欧洲替代路径与国内市场有所不同，HEV或是最佳的突破
口，也是市场容量较高的方向。
4.风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险；出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；原材料价格大幅上涨；测算存在主
观性，仅供参考。
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2
1
空间：HEV在欧洲渗透率快速提升
欧洲油价21年开启一轮上涨周期
政策端：新能源补贴退坡，性价比优势削减
供给端：日系强混、欧系轻混车型供给逐渐丰富
3
近年来欧洲HEV销量快速上升，渗透率超过BEV+PHEV之和
20年以来欧洲HEV销量快速增长，渗透率不断提升，至24年1-5月达到了21.6%，超过了BEV、PHEV渗透率之和（分
别为11.5%、5.6%）。
轻混成为HEV销量增长的主要驱动力：21年轻混（MHEV）渗透率从0%快速跃升至9.6%，至24年前5个月达到13.1%。